CDO

채권형 대체투자, CDO (Collateralized Debt Obligation)

CDO를 '오래된 해물을 다 집어넣으니 그럭저럭 맛이 난다'라고 비유를 하기도 해. 극단적으로 비난하는 사람들은 ‘쓰레기를 모아 놓으니 사람들이 보석으로 착각하는 말도 안되는 상품’이라고도 하지만, 그런 엉터리 상품은 아니었어. CDO를 이해하려면, 자산유동화증권(ABS, Asset Backed Securities)에 대한 이야기를 피할 수 없지. CDO를 따로 구분해 부르지만 결국 자산유동화증권과 같은 뿌리에서 나왔다고 볼 수 있거든. 여기에서는 영어 약어들이 마구 쏟아져 나오니 처음 접하는 사람들은 어렵게 느낄 수 밖에 없는데 하나씩 보다보면 사실 대단한 건 아니지. 낯선 용어들이 많은게 문제일 뿐.

자산유동화증권은 기본적으로 유동성이 떨어지는 자신들을 특수목적회사(SPV, Special Purpose Vehicle)에 모아서 채권 같은 증권 형태로 만들어 내는 기법이야.

기본적으로 유동성이 떨어지는 자산들을 특수목적회사에 모으는 집합화(pooling)와 모아진 자산들을 원자산들과는 다른 수익-위험을 가지는 유가증권 형태로 만들어 내는 계층화(tranching) 개념이 중요하지.

이때, 신용등급이 낮은 채권(債券, bond)이나 대출채권(貸出債權, loan)과 같은 부채(負債, debt)성 자산들을 모아서 신용등급 높은 채권부터 낮은 채권까지, 그리고 고수익을 추구할 수 있는 지분(equity)으로 나누어서 CDO(Collateralized Debt Obligation)를 만들게 되지.

그럼 왜 그렇게 만드는 걸까? 기본적으로 유동성이 낮은 자산의 유동성을 높게 하기 위해 만들어. 예를 들면, 신용등급이 낮은 채권이나 대출채권들과 같은. 많은 금융기관들이 내부기준에 투자 가능한 신용등급 기준을 가지고 있거든. 그러다 보니 BB와 같이 신용등급이 낮은 채권은 편입하지 못하지. 반면, 고수익을 추구하는 자금의 경우 BB의 수익률도 부족하게 느껴지지.

그때 이런 채권들을 모아서 CDO로 만들면, AAA부터 지분증권까지 상환우선순위가 다른 다양한 계층(tranche)의 유가증권들을 만들 수 있어. 그러면, 투자를 못하던 금융기관들도 성격에 따라 맞는 트랜치를 투자하게 되고, 고수익을 추구하는 자금들은 CDO의 지분증권에 투자하면 채권에 투자하면서 때로는 두 자릿수 이상의 수익률을 기대할 수 있지. 모두 행복하게 만드는 새로운 금융기법이었다……고 사람들은 생각했지. 금융위기 전까지만 해도.

CDO에 편입되는 자산들은 다양했는데, 영화 빅쇼트에서 보듯이 신용도가 낮은 사람들에게 대출해준 담보대출인 서브프라임모기지론(subprime mortgage loan)도 CDO로 만들어졌지. 문제는 금융기법이나 서브프라임 자체의 문제가 아니었어.

CDO의 기본인 집합화(pooling)와 계층화(tranching)는 통계에 기반을 해. 자산을 편입하기 위한 가이드 라인이 있고, 신용등급별 편입될 자산의 비중이 결정되지. 신용등급별 부도율과 회수율 가정에 따라 전체 포트폴리오의 현금흐름 분포가 나오고, 개별 계층에 따른 예상 부도율이 나오게 되지. 그럼 그것을 바탕으로 각 계층별 신용등급이 나와. 서브프라임이어도 거기에 맞는 통계적 수치가 적용되면 이론적으로는 문제가 없지.

금융위기 전 신용평가사들의 등급 퍼주기가 나중에 이슈가 되기도 했는데, 보다 큰 문제는 대리인 문제와 이로 인해 통계적 가정이 깨지게 된 거지. 말이 좀 어려운데 쉽게 말하면, CDO에 편입할 대출을 실행해 주는 금융기관들이 어차피 대출 후 내가 보유할 것이 아니란 생각에 대출 문턱을 확 낮추면서 통계적 가정에는 대출 부적격자들이었던 사람들에 대한 대출이 증가한 거야. 영화 빅쇼트를 보면, 서류 미비는 물론이고, 심지어 옆집 개 이름으로도 대출을 받기도 했었다고 하니. 그리고 그러한 부실 대출이 CDO를 만드는 과정 중에 걸러지지 않은 것이 문제점이었지. CDO를 만드는 복잡한 과정을 투명하게 진행하기 위해 객관성을 담보할 많은 기관들이 관여하고 있었지만, 그게 오히려 아무도 책임지지 않은 과정이 되어 버린 셈이었어.

다른 대체투자도 그렇듯 CDO는 개인이 투자하기는 쉽지 않은 자산군이지. 하지만 그렇다고 시사점까지 없는 건 아니지. 바로 신뢰야.

금융은 눈에 보이지 않는 상품을 사고 팔면서, 돈을 직접적으로 다루기 때문에 기본적으로 신뢰가 뒷받침 되야 해. 하지만, 제 3자에게 의존하거나 책임을 떠 넘기고, 욕심이 신뢰를 깨게 되면 시장이 망가지게 된다는 점은 반드시 명심해야지.

Image: Ageratum houstonianum (아게라텀, 꽃말: 신뢰) by Rob Hille from Wikimedia Commons (https://commons.m.wikimedia.org/wiki/File:Ageratum_houstonianum_2.1_R.jpg) / Public domain