중국경제에 대한 작은 생각

중국경제에 대한 작은 생각

중국의 1% vs 한국의 1%

예전에 중국 사람과 이야기할 기회가 있었습니다. 그 때, 그 사람은 말하더군요. 중국의 상위 1%가 한국의 1%보다 많다고. 그건 당연한 이야기이니까 아무 생각이 없었습니다.

그 다음 말은 중국의 상위 1%의 1인당 평균 富가 한국 상위 1%의 1인당 평균 富보다 많다고 합니다. 사실 여부를 떠나 기분이 좋지는 않았지만 빈부 격차가 심하다는 거니 뭐 자랑은 아니라고 생각했습니다.

그리고 그 다음 말. 중국의 상위 1%의 능력이 한국의 상위 1% 보다 뛰어나다고 하더군요. '뭐야?'라는 생각이 들기도 했지만, 생각해 보면 한국의 상위 1%에 해당하는 재능을 지닌 사람이 대한민국 전체 인구를 넘을 수는 있다는 생각이 듭니다.

중국 사람은 그러더군요. 더이상 한국은 따라갈 대상은 커녕 경쟁 상대로도 보이지 않는다고. 특유의 대국적 거만함이기도 하겠지만, 전혀 틀린 말은 아닌 듯 싶습니다.

중국의 지역격차

중국의 지역격차는 심각한 수준입니다. 사회주의 체제하에서 인민들을 따라오는 대상으로 생각하지 그들의 의견을 그다지 존중하지 않는 중국이지만, 두려워 하는 사람들이 있는데 바로 서북지역의 실업자라고 합니다.

밖에서 보는 중국은 동쪽에 몰려있는 대도시들입니다. 엄청나게 크고 발달한 도시들 앞에 중국이 이렇게 발전했구나 생각하는데 그 이면에 있는 서북지역의 높은 실업율. 1년 넘게 서구의 압력에도 굴하지 않고, 위안화를 실질적으로 미국 달러화에 pegging 시켜온 이유라고 합니다.

서북지역의 대개발 진척도가 향후 중국의 경제를 전망할 중요한 단서가 될 거라고 합니다.

생산공장으로서의 중국

미국에서 중국과 거래하던 사람을 만났을 때 그 사람은 이미 생산공장으로서의 중국은 경쟁력이 없다고 단언하였습니다. 인건비는 오르고, 설날과 추석, 한 해 두번은 거의 한달간 일을 안하기 때문에 동남아 보다 경쟁력이 없다는 것입니다.

그러나 언제 열릴 지 모르는 중국인들의 지갑을 바라보며 들어와 있고, 그러다 보니 중국은 첨단산업 외에는 푸대접하고 있습니다.

이러한 모습은 FDI 유치에 부정적이 되었다기 보다는 양극화로 해석됩니다. FDI 자체에 부정적인 것이 아닌 자국의 구미에 맞는 선별적인 FDI를 유치하는 것이기에 그러면서도 동시에 위안화 절상을 쉽게 용인하지 못하는 이유이기도 합니다.

중국의 거대한 내수시장

글로벌 기업들이 바라보는 것은 사실 거대한 내수시장인데 기업들이 기대한 만큼 잘 열리지 않습니다. 유대인과 함께 태생적 장사꾼이라는 중국인들의 소비성향도 그 이유가 있지만, 또 다른 이유는 빈부격차입니다.

중국은 세계 최대의 명품 소비국입니다. 대부분 해외에서 삽니다. 산다기 보다 싹쓸이 한다는 편이 맞죠. 그러나 그들도 자국산을 아직은 싸구려라고 보기에 정작 자국내에서 소비는 많지 않습니다. 반면 가난한 사람들은 소비할 여력이 안됩니다.

이러한 상황이 바뀌고 있답니다. 좋은 건지 나쁜 건지 요즘 젊은 이들은 빚을 내어 소비를 하고 있기 때문입니다. 하지만 소비대상은 역시 고급제품에 국한되어 있습니다.

성장 vs 거품붕괴?

작년까지는 큰 이슈가 위안화 절상과 긴축정책이었습니다만 올해 들어 또다시 성장정체와 거품붕괴론이 나오고 있습니다. '또다시'라는 표현을 쓴 이유는 자주 나왔었던 우려이기 때문입니다. 한번도 그대로 되지는 않았지만.

성장정체와 거품붕괴를 우려하는 쪽에서는

1) 작년 이후 급증한 젊은 층의 카드사용이 2003년 우리나라 카드사태를 닮았다고 봅니다. 미국도 그렇고, 한국도 그렇고, 다른 나라가 밟았던 길이지만 발전 과정에서 꼭 지나치는 길이 카드발 신용대란 이라고 합니다.

2) 부동산 버블. 비정상적인 부동산 버블은 이제 터질 때가 되었다는 시각입니다. 1년 이내에 문제가 가시화될 거라고 주장합니다. 이 부분은 아래에서 좀더 이야기 하겠습니다.

3) 은행부실. 이야기는 덜 되지만 중국은행의 부실채권에 대한 우려가 다시 증가하고 있다고 합니다. 부실 발생때 마다 '공적자금 투입 -> 부실채권 정리 -> 부실채권 증가 -> 공적자금 투입'이라는 악순환을 겪어온 중국은행들이 언젠가는 무너질 수 밖에 없다는 시각입니다.

경제성장 과정에서 발생한 대출의 상당부분은 그 돈이 주식이나 부동산으로 흘러들어갔을 것으로 예상됩니다. 경기가 꺾이고 자산거품이 빠지는 순간 부실화로 이어질 개연성이 높아 부실채권은 단발성이 아닌 지속적 위협이라고 합니다.

4대 은행이었던 농업은행을 더이상 4대은행으로 언급하지 않고 있는 것도 부실채권을 견딜 수 없는 농업은행을 언제든 정부에서 포기할 수 있기 때문이라고 보기도 합니다.

4) 임박한 위안화 절상을 듭니다. 절상을 안하고는 더이상 버틸 수 없으며, 위안화 절상시 실질적으로는 수출경쟁력을 잃어가고 있던 중국이 견딜 수 없을 거라는 시각입니다. 하지만, 중국이 자국 경기에 피해를 주면서 까지 절상하리라 여기는 시각은 소수입니다만 안심하기도 어려운 부분입니다.

서로 얽혀있다 보니 몇번 반복하게 될텐데, 위안화 절상은 실업율 증가, 자산가격 하락 등 경제 다른 부분에 미치는 영향이 커서 앞서 말한 부실채권 증가와 은행 부실이라는 2차 충격으로 이어질 것을 우려하기도 합니다.

5) 성장의 정체. 크레딧 분석시 가장 두려워하는 것은 수익성 악화가 아닌 성장의 정체입니다. 가장 효과적인 리스크 관리는 성장이라고 하기도 하죠. 다만 중국과 같은 고성장이 지속되기는 힘듭니다. 세계 경제가 '신경제'니 'IT혁명'이니 하며 지속적인 고성장이 이제는 가능하다고 말하기도 했습니다만 결과는 모두 거품붕괴로 이어졌듯이.

긍정적으로 보는 쪽에서는

1) '사회주의 경제'를 듭니다. 자본주의 애널리스트들이 사회주의를 장점으로 드는 것이 아이러니한 부분이기도 한데, 오히려 사회주의 경제이기 때문에 앞서 말한 문제점들을 계속 잘 통제할 수 있으리라는 시각입니다. 기본적으로 중국의 지도층의 역량에 대한 믿음이 뒷받침되어 있습니다. (우리도 그런 평가를 받는 지도층이 있었으면 하는 바램이...) 기본적으로는 금융위기 이후 미국식 자본주의 시대는 가고, 중국식 경제의 우월함을 내세우는 중국의 입장과 같습니다.

2) 수요의 회복. 중국의 내수가 회복될 시점이 다가오고 있다는 시각입니다. 중국산의 품질도 좋아지고 있다는 점과, 1인당 GDP가 증가함에 따라 자연스레 소비도 증가할 수 밖에 없다는 점을 주목합니다. 앞서 언급한 카드 사용 증가도 긍정적 현상으로 봅니다.

3) 선진화 되는 금융구조

중국은행에 대해 긍정적으로 보는 쪽에서는 시가총액을 주목합니다. 미국계 은행들의 몰락 후 (어쩌면 유럽계 은행도 몰락할지 모르는 상황에서) 중국계 은행은 글로벌은행 시가총액 상위권을 차지하고 있습니다. 물론 규모가 모든 것은 아니며, 보다 중요한 점으로 은행개혁이후 중국은행이 건강해졌다는 점을 듭니다.

아래에서 언급할 증권시장에 대해서도 개혁이 예정대로 진행되고 있으며, 그동안 발생했던 롤러코스터 장세에서 중국당국의 대응이 생각보다 훌륭했었다는 점을 긍정적으로 봅니다.

그들은 최근 중국의 모습이 영국에서 미국으로 경제주도권이 넘어가던 때의 미국과 닮았다고 까지 합니다.

중국의 증권시장

기본적으로 중국의 증권시장은 나뉘어져 있고, 중국경제 규모에 비해 작은 시장입니다.

본토에서 위안화로 거래되는 A주, 본토에서 달러화로 거래되는 B주, 홍콩에서 달러화로 거래되는 H주는 투자자도 다르고, 특성도 달라집니다. 같은 기업의 주식이니까 상관관계가 없다고는 할 수 없지만, 주요 투자자가 다르다 보니 높지 않습니다.

성장률을 비교시, 2003년 A주는 -17.2%였는데, H주는 +194%였으며, 2004년 A주는 -6.5%였는데, H주는 +21%였고, 2005년 A주는 -35.9%였는데, H주는 +142%였습니다. 2008년 A주는 +61%였는데, H주는 +49%였습니다.

또한 중국경제 규모에 비해 시장이 작다보니 중국경제는 계속 활황인데, 증권시장은 폭락을 계속하는 일도 빈번히 발생합니다.

중국의 증권에 투자하려면, 중국에 대해서 알 뿐만 아니라 중국의 증권시장에 대해서도 알아야 합니다.

우후죽순 많은 중국펀드들이 생겨났습니다만, 기본적으로 대다수 펀드의 운용자들이 중국과 중국의 증권시장에 대해 잘 아느냐고 물어보면, 그렇게 좋은 이야기는 못듣습니다. 전부다 그런 건 아니겠지만, 잘되면 좋고 안되면 말고 펀드가 많다고 합니다.

중국의 부동산 시장

중국의 부동산 시장은 2009년 3월을 저점으로 가파르게 상승하고 있으며, IMF는 글로벌금융안정보고서(2010.04.23)에서 한국, 중국 등 아시아 국가들의 부동산 시장 버블에 대해 경고하기도 했습니다.

한국의 부동산은 고전을 면치 못하고 있는 반면, 중국은 여전히 고공행진 중이어서 버블논란이 계속 되고 있습니다.

이러한 급등은 주거용 부동산 위주이며 그 특징에서도 앞서 말한 중국의 빈부 격차와 지역 격차를 알 수 있습니다. 전체적인 상승이라기 보다 신규 고급 주택 위주, 동부 연안 대도시 중심의 급등이 그 특징입니다.

그 원인은 금융위기 이후의 유동성 공급을 들 수 있는데,

1) 금융위기 이후 위기 차단을 위한 중앙정부의 유동성 공급

다른 국가와 비교시에는 상대적으로 높은 수준이지만, 중국만 놓고 볼 때, 중국은 수출둔화에 따라 경기부양을 위한 저금리 정책을 시행하였습니다.

2) 글로벌 금융위기에도 굴하지 않는 중국의 수출과 그로 인한 외화 유입

중국이 원하는 만큼은 아니었지만, 금융위기 이후 여전히 수출은 양호한 모습을 보였고, 이로 인한 외화유입으로 유동성이 증가하였습니다.

3) 내륙의 불안으로 인한 위안화 가치 통제를 하여서 유동성 증가

중국노동사회안전성 분석(FT, 07.5.11)에 의해도 -5~10%이상의 위안화 절상의 경우 광둥지방에만 3.5백만명의 도시근로자 실직 증가가 예상됩니다. 또한 10백만명의 농촌근로자가 일자리를 상실할 것으로 예상합니다. 여기에 농산물 수입에 따른 농산물 가격폭락 등 디플레이션도 우려되므로 실업이 아닌 농촌근로자들 역시 수익이 현격히 감소될 것으로 보입니다. 결국 광둥지방으로 부터의 사회불안 및 폭동에 대한 우려가 상존해 있습니다.

위안화 가치를 낮게 유지할 수 밖에 없는 이유입니다. 그러다 보니 2008년 모건스탠리의 분석에 따르면 중국 유동성 증가의 제 1요인은 외환보유고 증가였습니다.

4) 핫머니 유입 증가

위안화 가치와 관련있는 이야기이므로 앞의 내용과 이어지는 부분이기도 한데, 이론상 환율은 양국의 금리차이를 반영하게 됩니다. 환을 이용해 투자하는 사람들은 실제 환율은 균형을 유지하기 보다 금리가 높은 국가의 통화가치가 오른다고 봅니다. 저희 회사에도 그런 펀드 제안을 종종 받고는 했었습니다. 중국으로 핫머니 증가하는 이유도 금리 차가 그 원인입니다. 금융위기 이후 중국을 제외한 거의 전 세계가 제로 금리에 가까운 초저금리를 유지하므로 위안화 절상에 베팅을 하게 됩니다.

환율절상을 할 수 밖에 없다는데 베팅을 한 핫머니가 2007년 이후 꾸준히 유입된 것으로 분석됩니다. 중국의 중앙은행은 환율유지를 위해 달러를 매입하게 되고, 중국내 유동성은 증가되었습니다. 공급된 유동성은 2007년 중국 A주의 비정상적인 폭승을 이끌었지만, 그 후 점차 부동산으로도 흘러들어갔다고 봅니다.

5) 대출의 증가

은행들은 유동성이 넘치다 보니 대출을 증가에 박차를 가했고, 이 과정에서 지방정부 및 부동산개발업자와 함께 부동산 거품을 조장 또는 최소한 묵인하게 됩니다. 동시에 대출의 증가는 다시 유동성 증가 원인이 됩니다.

6) 금융시장 미비로 부동산을 통한 재테크

이미 가계의 가처분소득대비 저축률이 30%가 넘고, GDP 대비 총저축이 50%에 달해서 세계 최고 수준의 저축률을 보이고 있다보니 추가저축에 대한 유인은 적습니다. 또한 경제규모에 비해 작은 증권시장은 롤러코스터 장세를 보이며 오를 만큼 올랐습니다.

그러다 보니 넘치는 유동성은 결국 부동산으로 모이게 되었습니다.

그 결과 부동산 가격이 급등하고 자연스레 부동산 시장에 대한 거품논란에 휩싸이게 됩니다. 거품으로 보는 근거는 다음과 같습니다.

주택가격이 가처분소득대비 높은 수준입니다. 2009년 중국 주요도시의 가처분소득대비 주택가격(PIR)은 8을 상회하고 있습니다. 대략적으로 5이상이면 적정 수준을 상회한 것으로 봅니다.

북경 등 주요도시의 임대료/주택가격 비율은 3%선입니다. 2005~2006년 6%대였으므로 매우 낮은 수준으로 다시 말하면 주택가격이 과도하게 올랐다는 분석을 할 수 있습니다.

주요도시의 공실율은 20% 수준으로 알려져 있습니다. Global Distressed Solution社의 Jack Rodman은 북경의 실질공실률을 50%까지 보기도 합니다.

이러한 의견에 대해 거품이 아니라고 보는 쪽에서는

우선 도시화되며 주택가격이 상승하는 것은 자연스러운 현상이라고 봅니다. 그리고 세계 최고수준의 가처분소득증가율을 고려시 어느 정도 빠른 주택가격 상승은 인정되어야 한다고 합니다.

또한 PIR 기준이 다르다는 점을 이야기 합니다. UBS는 서구 선진국과 동일한 기준을 적용할 때, 중국의 PIR은 4~5 수준이어서 높지 않다고 봅니다.

종합적으로 생각해 보면

경제성장과 도시화에 따른 주택가격의 상승은 어느 정도 자연스러운 현상이지만, 중국 내 과잉 유동성과 특정지역, 고급주택 위주의 상승 등을 고려시에 거품이 끼어있다고 봐야 한다고 생각합니다.

위안화 절상 등 거시 경제 변화에 따라 충격을 줄 수도 있을 것으로 보여집니다만 그 충격이 제한적이지 않을까 생각됩니다.

물론 최악의 경우

위안화 절상 → 과잉 유동성 해소, 경기성장률 하락 → 유가증권, 부동산 등 자산가격 폭락, 실업율 증가 → 부동산 담보대출 부실화 → 은행 부실화

라는 중국경제 붕괴 시나리오도 있습니다만, 사회경제체제 특성상 그 전에 통제될 수 있을 것으로 보는 시각이 훨씬 많습니다.

동아시아는 영토 전쟁 중...

 

역사...

어떤 이는 고리타분하고 이미 지나간 이야기 정도로 생각한다.

그러나, 역사는 현재 그리고 미래의 우리 땅을 지키기 위한 필수 도구이기도 하다.

 

가장 대표적인 것은 잊을 수 없게 만들어 주는 일본의 독도 탐욕.

이는 작은 섬 하나의 문제가 아니다.

일본의 말도 안되는 탐욕은 수자원 때문이라고도 하고, 항로 때문이라고도 한다.

 

역사학 쪽에서 끊임없이 외국 학회지나 언론매체에

역사학적인 근거를 갖고 기고를 해야 한다.

 

또 하나 보이지 않는 전쟁은...

 

중국의 동북공정....

혹자는 그저 지나간 역사인데 왜 그렇게 집착하는가라고 말하기도 한다.

중국의 입장에서 고구려가 지네 땅이라고 보면 그렇게 보라고 하고,

우리는 우리 입장에서 고구려가 우리 땅이라고 하면 되지 않냐고 한다.

 

하지만 그런 단순한 문제는 아니다.

특히 북한이 관련되면 더욱 그렇다.

북한이 붕괴되면 통일이 되어야 할 나라는 대한민국이다....라고 우리는 믿는다.

그 이유는 단 하나다.

같은 민족이기에.

 

경제적으로나 정치적으로 더 영향을 미치고 있는 나라는 사실 중국이다.

중국이 고구려를 자기네 역사로 편입시키고,

북한이 고구려의 뒤를 잇는 나라라고 역사를 바꾸어 버리면 문제는 달라진다.

 

우리가 어떻게 생각하든

세계의 여러나라들은 북한이 통일될 곳은 중국이라고 생각하게 될 것이다.

냉정히 보면 그들은 북한이 어디로 통일되든 관심이 없다.

한국보다 중국에 잘 보이고 싶은게 그들의 맘이다.

그렇지만 '명분'이라는 것이 필요하다.

그 명분을 위해 중국은 동북공정에 치중하는 것이라는 분석도 있다.

 

그런데

고구려가 누구 땅이고, 북한이 어디로 통일되는지 상관없이

북한이 망하고 나면, 그 난민들이 올 곳은 중국이 아닌 한국일 것이다.

 

경제적 부담과 사회적 혼란은 우리 한국이 지고,

북한 땅에서 나는 자원은 중국 차지가 될 수도 있다.

 

이것을 막을 수 있는 게 바로 역사학이다.

고리타분한 학문이 아니라

보이지 않는 영토전쟁을 수행하는 치열한 학문인 것이다.

 

일본이 독도가 지네 땅이라고 하면,

대마도는 우리 땅이다라고 대응하거나

중국이 고구려 역사가 자기네 역사라고 하면,

금나라와 청나라는 우리 역사라고 대응하는 것은

도움이 되지 못한다.

 

역사학적인 뒷받침이 필요하다.

 

물론 그러한 역사학 위에

다른 나라 학계나 정치계를 움직일 수 있는 정치력과

우리 땅을 지킬 수 있는 군사력도 있어야 하겠지만...

 

그러나 시작은 '명분'을 찾아내고 지켜야 하는 역사학이다.

 

환경오염과 지구온난화가 심해지면 영토문제는 생존자체의 문제도 될 수 있기 때문에

문제는 더욱 중요하다.

중국의 증권시장

A주, B주, H주, 유통주, 비유통주

 

중국의 증권시장을 알기 위해서 먼저 알아두어야 할 것은 A주, B주, H주이다.

 

A주는 상하이(Shanghai)나 심천(Shenzhen)에서 거래되는 위안화 표시 중국기업 발행 주식을 말한다. 중국 국내 투자자나 적격기관투자자(QFII)만 거래할 수 있다.

 

B주는 상하이(Shanghai)나 심천(Shenzhen)에서 거래되는 중국 기업 발행 주식이나, 홍콩 달러나 미국 달러화로 표시되어 있으며, 중국 국내 투자자는 물론 외국투자자들도 거래할 수 있다.

 

H주는 홍콩거래소에 상장되어 거래되는 중국기업의 주식을 말한다. 외국 투자자들이 홍콩 달러로 투자한다.

 

예전에는 유통주와 비유통주의 구분이 있었는데, 2000년도 국유기업주식 상장정책에 기인한다. 이때, 증시상장 국유기업주식의 1/3만 유통시키고, 2/3은 국가 또는 국유기업 소유로 비유통 시키는 주식종류의 이원화 정책이었다. 이때 유통되는 주식이 유통주이고, 비유통된 주식은 비유통주이다.

 

2005년 주식개혁

 

2000년도 국유기업주식 상장정책은 문제점을 지니고 있었다. 우선 주식회사의 주주권리 동등성 적용에 제한을 받게 되었다. 국유주 양도 및 거래의 제한은 민영화의 제한으로 이어지고, 주식시장의 가격 결정 능력을 상실하게 만들었다. 또한 비유통주의 존재가 시장의 물량압박 요인이 되었고, 경영자는 군소 투자자의 권익을 소흘리하게 되었다.

 

2005년도 주식개혁은 비유통주의 유통주 전환정책이었다. 중국증권당국은 이때 동시에 수급상의 조치를 취하였다. 비유통주(USD 250BN)의 전환으로 인한 물량 대거 출회 영향을 최소화하기 위하여 1년간 매매를 동결하였으며, 1년 이후 전환액의 10% 해당액을, 2년 후에 10% 해당액을 매각 가능하도록 제한하였다.

 

2006.1월 중국정부는 적격 외국인 기관 투자가인 QFII의 A주 투자 한도를 USD 4BN에서 10BN으로 확대하였다. 비유통주의 유통화 개혁에 따른 물량압박을 완화하기 위한 목적으로 그 동안 금지되어온 외국 투자자의 A주식 취득을 제한적으로 허용하였다. 외국인 투자자의 A주에 대한 전략적 투자를 허용하여, 총 지분의 10%이상을 취득할 수 있도록 하였는데 매입 후 3년 이내에는 매각할 수 없도록 하였다.

 

또한 2005년 6월부터 신규 IPO를 잠정동결하였다. IPO 동결은 2006년 7월에 해제된다.

 

거시경제와 Divorce된 시장 & Rollercoaster 시장

 

중국의 주식시장은 중국경제성장과 상관없이 과열, 부진 상태를 오가고 있다. 그러다 보니 거시경제와 divorce 된 시장이라고도 하고, rollercoaster 같은 시장이라고도 한다.

 

중국시장은 중국의 경제에 비해 아직 규모가 작다. 또한 일련의 주식시장 개혁, 개방조치 시행 이후에도 세계 주식시장과 정보적으로 분리되어 있다. 글로벌 주식시장과의 동조화도 낮고, 중국의 거시경제의 기본면도 반영하지 못하고 있는 덜 완비된 폐쇄된 시장이다.

중국의 은행

2002년까지 높았던 NPL 비율

 

중국공상은행(ICBC), 중국농업은행(ABC), 중국은행(BOC), 인민건설은행(PCBC) 등 당시 4대 국유상업은행은 수익성을 고려하지 않는 국유 대기업에 대한 정책금융성편중 대출로 인해 여신 부실화가 심화되었다. 또한 90년대 초 급증한 부동산대출이 93년 이후의 부동산 가격 하락 여파로 상당 부분이 부실화되었다.

 

그 결과 2002년 발표한 중국 4대 국유상업은행의 부실채권비율은 26.1%에 달해 GDP의 20%를 넘어섰다. 그러나 이러한 수치도 축소되었다는 의문적인 시각이 제기되었으며, S&P는 잠재적 부실을 감안시 GDP 대비 50%, 맥킨지는 GDP 대비 44~55%, 크레디리요네 증권은 37%에 달하는 것으로 추정하였다.

 

이러한 부실의 배경에는 경영적인 측면에서의 문제가 있었다. 30,000개에 달하는 지점과 많은 인원에서 알 수 있듯이 방만한 경영과 지방정부와의 관계 속에서 중앙의 통제를 거의 받지 않는 구조적인 문제로 인해 부실대출이 많았기 때문이다.

 

농업은행을 제외한 중국의 주요 국유은행들은 최근에 낮은 NPL 비율을 보이고 있다. 그러나 근본적인 개선이 아닌 공적자금으로 된 clean화이기에 계속 지켜봐야 한다는 시각도 있다. 전체적으로 보았을 때 중국의 소비성장은 여전히 미미한 반면, 신용카드등 가계 부실 가능성은 높아지고 있다는 진단도 있다.

 

2002년 국유상업은행의 개혁

 

중국은 WTO 협약에 의해 은행시장 개방을 앞두고 있었다. 이에 국유상업은행을 주식제로 전환하는 대개혁을 추진하게 된다.

 

2003년 9월 당과 국무원은 국유상업은행의 현대화를 위한 개혁을 추진하기로 결정하였으며, 동 플랜은 2000년 페트로 차이나(PetroChina) 모델의 One Stop Shop 원리에 입각하였다.

 

이러한 개혁은 적정 자본금 수준 유지, 강력한 내부통제 시스템, 안전경영, 고객만족 서비스, 은행의 업무다변화로 수익성 확보, 국제경쟁력 확보를 목적으로 하고 있다.

 

개혁방향은 현대적이고, 국제적인 수준의 은행경영을 이루는 것이다. 그러기 위해 다음과 같은 방법을 취하고 있다.

 

- 고질적인 불량채권을 상각, 정리하고 상업은행의 CAR(적정자기자본비율) 개선을 도모

- 내부 개혁과 강력한 외부감사 제도의 실시로 현대적 기업화 및 수익성 확보

- 은행의 기업지배구조 개선을 위한 신규 주식회사로 변형 설립

- 국제적 은행경영을 위한 외자계 은행 중 전략적 파트너 선정과 주식 사전양도(2004년)

- 홍콩 증시 H주 상장과 국내 증시 A주 상장 진행 (2005년, 2006년)

 

외국은행의 중국내 은행에의 지분투자 상한 25%

 

외국 은행이 단독으로 중국금융시장에 투자할 수 있는 한도는 20%이며, 컨소시엄 구성시 전체 투자할 수 있는 한도는 25%이다. 외국 은행의 전략적 투자를 통해 은행의 현대화 및 국제적 수준의 경영을 이룰 수 있도록 하는 동시에 외국은행에서 자국 은행을 완전히 소유하지 못하도록 상한을 두고 있는 것이다.

중국의 환율 (2)

미국과 중국의 환율 논쟁

 

쌍둥이 적자에 허덕이는 미국 역시 무역수지 적자를 줄이기를 원한다. 대중 과다 수입을 줄여 경기 부양을 도모하고 싶어한다. 2009년 1월, 미국의 신임 재무부 장관이 된 T. Geithner는 미국 상원의원 청문회에 서면답변을 통하여 “오바마 대통령은 다수의 경제학자들의 폭 넓은 의견을 취합하여, 중국이 환율을 조작(manipulation)하고 있다는 것을 믿게 되었다는 표현까지 쓰며 중국의 환율정책을 비난하게 된 이유이다. 가이트너는 “따라서 오바마 대통령은 적극적으로 모든 ‘가능한 외교적 수단(diplomatic avenues open to him)’을 동원하여 중국의 이러한 환율정책을 개선토록 노력할 것이다”라고 부연하였다.

 

중국의 환율 조작이라는 민감한 사안을 언급한 것은 분명 가이트너 장관 개인의 의견이 아니었으며, 거시경제를 바라보는 시각 및 향후 방향에 대한 오바마 대통령을 포함한 미국 정부의 공감이 있었기 때문으로 생각된다.

 

중국경제는 수출위주의 경제, 눈덩이 처럼 불어나는 무역수지 흑자, 높은 저축율로 그 특징을 들 수 있다. 중국의 높은 수출의존도와 무역수지 흑자를 지원하면서 국제 무역의 불균형을 이끌어 온 것은 바로 ‘위안화의 저평가 상태 지속’ 때문으로 볼 수 있다.

 

그 결과 미국의 무역수지 적자의 반정도가 중국과의 무역에서 발생하고 있다.

(2009년 10월 , 총 무역수지 적자 USD 47,968MM 중 중국과의 교역에서 발생한 것이 USD 22,663MM)

 

반면 중국은 세계 제1의 외환보유고를 자랑하게 된다. 높은 저축율과 이러한 자금을 바탕으로 한 중국의 적극적인 해외투자 역시 부담스러운 부분일 수 밖에 없다. 그런데 높은 저축율 역시, 위안화의 인위적 저평가로 인한 중국 국민들의 국내 구매력 억제와 이어진다.

 

중국은 2005년 7월 관리형 변동환율제를 도입하여 위안화를 절상해 왔으나, 세계 경제가 어려워진 2008년 7월 이후 위안화를 미 달러화에 인위적이며 실질적으로 고정시킴으로서 위안화의 저평가 상태를 지속시키고 있으며, 이러한 상황은 당분간 유지될 것으로 전망되고 있었다. 이러한 바탕에서 미국의 가이트너 장관의 발언이 나오게 되었다.

 

이러한 가이트너 장관의 발언은 전 세계가 미국발 금융위기에서 비롯된 경기불황으로 성장률 하락 및 실업률 증가 등 어려움을 겪고 있는 시점에 나온 말이어서 전 세계의 반향을 불러일으켰다.

 

중국의 상무장관은 즉각 가이트너 장관의 발언을 부인하면서 강력하게 반발을 하였다. 그는 “중국 환율정책에 대한 진실되지 않고 왜곡된 미국 측의 주장은 문제에 대한 해결에는 아무런 도움이 안된다”는 반응을 보였다.

 

2009년 1월 말에는 독일을 여행 중이던 윈자바오 총리도 위안화 환율이 불안해지면 세계 경제에는 오히려 재앙이 될 거라고 말하며, 가이트너 장관의 발언에 대한 부정적인 의견을 다시 한번 밝히게 된다.

 

중국에서 미국의 달러화가 기축통화로서 가치가 있는가라는 이야기까지 나오며, 미국은 더 이상 정부 차원에서 ‘중국의 환율’을 언급하지 않게 된다.

 

여기에 대해 마틴울프(M. Wolf)는 중국의 환율이 문제의 초점이 아니었다고 분석한다. 문제의 초점도 아니고, 타이밍도 안 좋아 슬그머니 이야기가 들어갈 수 밖에 없었다는 것이다. ‘환율’ 문제로 충돌하는 것 보다, G2인 미국과 중국이 세계적 불균형인 소비지출과 경상수지 문제를 잘 협의하여 재조정하는 것이 보다 중요하기 때문이다.

 

미국이 중국의 강력한 반발에 물러설 수 밖에 없었던 또다른 이유는 중국은 미국에 대해 최대 채권국가이기 때문이다.

 

중국이 외환보유고를 다양화하기 위해 미국국채를 팔고 다른 자산을 사는 상황을 가정해 보자. 이때, 달러가치 하락 및 금리 상승으로 미국국채의 가격은 폭락하게 된다.

 

이때, 중국도 엄청난 손실을 보기는 하겠지만 미국 보다는 상황이 좋다. 다른 통화나 금과 같은 실물상품을 매입하면, 해당 상품의 가격은 상대적으로 오를 것이기 때문이다.

 

반면 미국은 경제가 회복되지 못하고, 부채가 많은 상태에서 경기부양을 위해서는 더 많은 채권을 발행해야 하는 상황이다. 중국이 미국 국채 보유 비중을 줄이면, 채권발행이 어려워지며, 발행이 가능하다고 해도 이자율 부담이 상당히 높아지게 된다. 중국의 태도에 따라 최악의 경우에는 실질적인 부도까지도 발생할 수 있다. 혹자는 돈을 찍어내면 되는거 아니냐고 하겠지만, 그러한 통화증발은 통화가치 하락과 하이퍼 인플레이션이라는 감당할 수 없는 결과로 이어질 수 있기 때문이다. 이렇게 때문에 미국은 중국의 눈치를 볼 수 밖에 없다.

 

위안화 절상에 소극적인 중국

 

중국은 다른 국가에 비하면 경기 침체로 인한 충격도 거의 없었고, 경제성장률도 빠른 속도로 회복되었다. 따라서 위안화 환율고정에 대한 명분은 약해지고 있다. 잇따라 나오는 타국의 비난에도 불구하고 중국은 구두로 시장을 고려하겠다고만 하지 움직일 모습은 보이지 않는다. 그럴 수 밖에 없는 이유는 과도한 수출 의존도와 빈부격차는 중국경제의 취약점이다. 실업률이 높아지면, 폭동 가능성도 배제 못한다. 실업률이 확실히 개선되기 전까지는 중국은 위안화를 고수하려 할 수 밖에 없다. 위안화 절상으로 인해 실질 GDP 하락, 수출감소, 무역수지 악화, 해외 FDI 투자의 감소, 도시와 농촌 실업자 발생, 실직에 따른 사회불안 가중 등을 익히 알고 있기 때문이다.

 

그 외에 중국이 외환보유고의 70%이상을 미 달러화 표시 자산으로 보유하고 있다는 점도 위안화를 미국 달러화에 연동시키고 있는 이유 중 하나이다. 위안화를 절상하게 되면, 해당 자산에서 평가손이 발생하게 된다. 중국이 미국 국채에 투자한 금액이 USD 800BN대에 달하기에 발생하는 손실은 그만큼 커질 수 밖에 없다. 사회주의 특성상 이러한 손실 발생시 정치적인 책임 추궁에 대해 걱정할 수 밖에 없다.

 

중국은 자국의 실업률 추이와 더블딥 가능성이 지속적으로 나오고 있는 세계경제의 회복추이를 확인하고 나서야 위안화를 절상할 가능성이 높다. 그렇다면, 2010년 상반기 이후나 되어야 절상을 할 것이다. 그리고 절상을 하더라도 자국 경제에 미치는 영향이나, Hot Money의 공격 등을 고려하여 절상 폭은 크지 않으리라 생각된다.

중국의 환율 (1)

2005년 7월, 중국은 위완화 환율의 pegging system을 관리형 변동환율제로 전환

 

중국의 현재 환율제는 2005년 7월 도입된 ‘관리형 변동환율제(Managed floating FX system)’다. 중국은 1994년 기존의 이중환율제를 단일화하였다. 이후 위안화가치는 94년 달러당 8.61위안에서 97년 8.28위안으로 평가절상 후 달러당 8.28위안에 사실상 고정(pegging)시켜왔다.

 

미국∙EU의 경상수지적자 확대되면서 미국과 EU는 경상수지적자의 원인을 대중국 무역불균형에 기인한 것으로 비난했다. 또한 2002년 이후 달러화가 지속적인 약세를 보였으나, 중국의 고정환율제 유지로 인해 달러화에 페그된 위안화 역시 사실상 평가 절하되었다. 2001년말 이후 2005년 7.21일까지 달러화 대비 유로화는 37.4%, 엔화는 16.7%, 원화는 26.8%로 절상되었으므로, 실질적으로 위안화는 다른 통화에 대해서 그만큼 절하된 효과를 보았다. 또한 내부적으로도 중국은 긴축정책을 펴고 있었으나 환율 시스템의 경직성으로 실효를 거두지 못하고 있다는 대내외 비판에 직면하였다.

 

이러한 이유로 2005년 7월 21일, 중국은 10년 이상 고수해온 고정환율제를 전격 폐기하고 외환 바스켓에 기반한 변동환율제를 도입했다. 달러화에 대한 위안화의 첫 기준 환율을 조정, 위안화를 약 2% 절상하였으며, 하루 변동폭을 (+/-) 0.3%로 제한하였다. 2007년 5월에는 (+/-) 0.5%로 확대하였다. 완전 변동환율제로 가기 위한 전 단계로 평가 받았으며, 이후 위안화는 3년간 21% 절상되었다.

 

2005.7.21 환율 개혁이 2006년말까지 미친 실제적 영향은 다음과 같다.

국가 경제 성장률: -1.53%p

물가상승률: -46%p

수입증가율: +0.22%p (+USD 1.2BN)

재정수입증가율: -0.74%p

신규일자리: -50만명

수출증가율: -1.53%

소비증가율: -0.07%

총통화증가율: -0.38%p

 

2008년 7월 이후 위안화 환율은 실질적으로 미국 달러화에 고정

 

중국은 공식적으로 관리형 변동환율제를 유지하고 있으나, 실질적으로는 2008년 7월 이후 다시 위안화 환율을 달러화에 거의 고정(Quasi-pegging)시켜 왔다. 그 배경은 세계 금융위기에 대한 대응해 자국의 수출기업을 보호하기 위해서 이다.

 

비록 다른 국가들 보다는 양호한 지표이나, 2008년 하반기에서 2009년 3월까지 중국의 전년동기대비 실질경제성장률은 급격히 하락하는 모습을 보였고, 실업률은 급격히 증가하는 모습을 보였다. 이는 중국경제의 90%를 차지하는 수출 부진이 그 원인이었다.

 

수출 환경은 여전히 우호적이지 못하다. 미국을 비롯한 세계 경제는 소비를 증가시킬 여유가 많지 않다. 오히려 더블 딥에 대한 우려가 지속되고 있다. 따라서 중국 정부는 미국 달러화에 고정이라는 수단을 통해 약 위안화 정책으로 수출을 지지하려고 했던 것이다. 전 세계의 소비가 증가하지 못하는 상황에서 중국의 약 위안화를 통한 수출 지지는 다른 국가들의 수출 감소를 의미한다. EU 등 다른 국가들은 중국의 환율정책을 비난하는 이유이다.

 

동시에 금융위기 후 미국과 유럽의 경기회복은 더딘 반면 중국은 2009년 4월이후 빠르게 회복되는 모습을 보인다. 중국으로서는 만족 못하는 수준이나, EU, 일본, 한국 등 다른 국가에서 보기에는 가장 안정적인 국가이다. 따라서 다른 국가들이 위안화 절상압력을 높이는 이유이기도 하다.

爲市場換技術(위시장환기술)

爲市場換技術(위시장환기술).

 

중국경제를 잘 설명하는 말이다.

사람이 있고, 시장이 있다. 시장을 보고 세계 유수 기업들은 중국으로 들어왔다.

FDI의 형식으로 그들은 돈과 기술을 풀었다.

 

광대한 시장이 있다는 사실, 아니 있을 거라는 기대만으로

중국에는 돈이 넘치게 되었다.

중국은 이제 돈을 가려서 받을 여유까지 부린다.

오히려 넘치는 돈을 갖고 밖으로 나간다.

ODI다.

 

해외기업들을 사고 기술을 가져간다.

비록 기술 취득이 ODI의 유일한 목적은 아니었겠지만.

 

얼마 전 쌍용차의 기술유출로 소동이 있었다.

그것은 극히 일부에 불과하다.

쌍용차가 아니더라도

중국이 살 자동차 회사는 많다.

그들이 가져갈 기술은 넘쳐난다.

기술 유출을 한 사람을 옹호하려는 것은 아니다.

그만큼 중국이 무섭다는 것을 말하고 있을 뿐이다.

 

그리고...

중국기업에 경영권을 넘기면서...

끝까지 기술유출이 없을 것이라고 믿었다면...

정말 그렇게 믿었다면...

정부도 채권단도

너무도 순진한게 아니었을까라는 생각도 든다.

 

사람이 많다보니 시장이 크다.

이 모든 것은 그러한 사실에서 비롯된다.

 

또 하나.

사람이 많으면 우수한 인재도 많다.

FDI든 ODI든 취득한 기술을 그만큼 빨리 자신의 것으로 만들 수 있다.

 

일부에서는 중국의 경쟁력은 이미 잃었다고 말하기도 한다.

이젠 중국을 넘어 베트남, 라오스, 캄보디아라고 말하기도 한다.

 

그러나 시장이 있는 한...

경쟁력은 유지될 것이다.

일본식 불황에 대한 작은 생각 (2)

 

일본식 장기 불황에 대한 언급이 나오는 또다른 곳은 중국이다.

 

어쩌면

금융위기를 겪으며 전세계에서 가장 견실한 경제를 보여 온 중국에 대해

장기불황을 언급하는 것이 어색할 수도 있다.

 

그러나 우려를 하는 이유는 환율이다.

 

상대적으로 양호한 모습을 보이는 것이 정말인지 아니면 환율에 기댄 것인지에 대한 논란과

수출주도형 경제에서 수출대상국, 특히 미국의 경제회복이 더뎌질 경우

중국의 경제가 여전히 좋은 모습을 보일지에 대한 의문이다.

 

그리고 다른 나라들의 위안화 절상 압력.

 

가장 견실한 모습을 보이기에

경제논리를 보면 중국의 위안화 절상은 당연하다.

그러나 인위적으로 중국당국은 환율을 미국 달러화에 묶고 있다.

 

경제논리 대로라면 중국의 위안화는 큰 폭으로 가치가 올라가야 한다.

중국이 환율조작을 중단한다면

핫머니들이 중국으로 들어올 것은 당연하다.

 

상대적으로 이자율도 높은데 환차익 까지 노릴 수 있기 때문이다.

예상되는 절상폭이 클수록 핫머니의 유입은 강하고

오버슈팅도 더 많이 하게 된다.

 

혹자는 이럴 경우 발생할 위험에 대해

1997년 동아시아의 외환위기가 재현될 수 있다고 우려하고,

혹자는 일본의 장기 불황을 우려한다.

 

일본이 장기 불황으로 들어간 계기가

서구 국가들의 엔화 절상 압력을 일본이 받아들였기 때문이라고 생각하는 사람들의 경우

특히 그렇다.

 

많은 경우 위기는

과도한 규제가 존재하다가 이러한 규제가 해제될 때 발생한다.

시장론자들은 과도한 규제가 만들어 놓은 문제가 터질 수 밖에 없었다고 분석하고

규제론자들은 시장에 맡겼기 때문에 문제가 생겼으므로 역시 규제를 가해야 한다고 분석한다.

 

어느쪽이 맞든 간에

중국의 환율 통제는 잘못된 규제이고

이것을 어떻게 풀어가느냐는 중국과 전세계 경제의 중요한 이슈가 될 것이다.

 

하지만,

이러한 중국발 위기론은 미국발 위기론 보다 약하다 할 수 있다.

중국이 급진적으로 환율 자유화를 추진할 가능성은 낮기 때문이다.

오히려 중국에서 위안화를 달러에 페깅시킨 후 그것을 유지하기 위해 내놓는 논리에 가깝다.

 

그럼에도 언급하는 이유는

불안요인은 불안요인이기 때문이다.

중국의 경제와 환율

 

미국에서 보면 명품계의 큰 손은 일본도 한국도 아닌 중국인인 것 같다.

중국인들이라고 모두 그런 것은 아니겠지만

물건을 사는게 아니라 쓸어모은다는 표현이 어울리는 경우를 종종 볼 수 있다.

 

해외에서는 이러한 왕성한 소비욕을 보이는 중국이지만

내부적으로는 소비가 제대로 이루어지지 않는다.

이는 결국 중국이 수출에 의존할 수 밖에 없도록 만든다.

 

왜 이런 일들이 발생하는 걸까?

 

여러가지 이유가 있겠지만

우선 기본적으로 중국인들의 소비성향이 미국인들 같지는 않다.

 

또다른 이유는 바로 빈부의 격차이다.

 

중국은 싸구려 물건의 인식을 벗어나려고 애쓰고 있지만

중국산이라고 하면 여전히 고급품과는 거리가 멀다.

 

중국에서 부자들은 중국산보다 해외 명품을 선호한다.

그리고 일반 서민층은 아직까지는 충분한 소비여력이 없다.

 

살 여력이 되는 사람은 해외로 나가서 사고,

해외에 나가지 못하는 사람은 충분한 소비여력이 없기에

인구가 많더라도 내수가 확 증가하기는 힘들다.

 

그러기에 중국이 매달려야 하는 건 수출이다.

 

수출이 안되면 물건이 팔리지 않고,

물건이 팔리지 않으면 실업이 증가하게 된다.

실업의 증가는 사회를 불안하게 만들어 범죄율 증가나 폭동 발생의 원인이 되기도 한다.

 

그러나 무조건 수출이 증가될 수는 없다.

 

수요측면에서 보면

미국을 비롯한 전세계의 경기회복이 더딘 상황에서 수요 위축은 쉽게 해결되지 않아 보인다.

 

생산측면을 보면 또다른 문제가 존재한다.

금융위기가 문제가 아니라 중국 자체의 경쟁력이 많이 약화되었기 때문이다.

 

더이상 동남아시아나 다른 이머징국가들과 비교할 경우

중국은 생산공장으로서의 매력을 잃어간다.

비록 중국이 금융위기의 쓰나미를 피해갔다손 치더라도 중국의 경제가 건강하다고만은 할 수 없다.

언제가 될지 모르는 내수시장의 확대를 바라기 때문에 여전히 많은 기업들이 중국으로 들어가고 싶어하지만

수출기지로서 중국은 매력을 잃어가고 있다.

 

인건비가 증가하고, 힘든 일을 하지 않으려는 경향이 생겼는데

인건비를 올리지 않으면 빈부격차는 더욱 커질 수 밖에 없고,

인건비가 오르면 수출경쟁력이 낮아지는 풀기 어려운 문제에 직면하게 되었다.

 

이러한 상황에서 중국이 의존하게 되는 수단은 환율이 된다.

바로 최근 유지하고 있는 미국 달러화(USD)와의 실질적인 페깅(pegging)이다.

 

금융위기 극복과 경기회복을 위해 지속적으로 찍어대는 달러화는

그 가치가 하락할 수 밖에 없다.

미 달러화에 실질적으로 페깅을 할 경우 중국 위안화(CNY)는

다른 여타 통화대비 약세를 보이게 되며

수출경쟁력을 확보할 수 있게 된다.

 

중국의 입장이야 이해가 된다.

하지만 이로인해 전세계적으로 보면 불균형은 심화될 수 밖에 없다.

수요가 증가하지 않는 상태에서 수출의 증가는

나눠 먹어야 할 파이가 일정한 상태에서

중국이 환율을 앞세워 더 많은 파이를 차지하는 것이기 때문이다.

 

이러한 현상에 대해서

바람직한 현상은 아니지만 미국의 입장에서 보면 묵인을 할 수 밖에 없다.

미국의 최대 채권국이 바로 중국이기 때문이다.

또한 미 달러화 대비해서는 약세가 아니기 때문에 미국 입장에서는 불편하긴 하지만 참을 만은 하다.

 

중국이 달러화에 실질적인 페깅을 유지할 가능성은 높다.

그렇다면 EU나 다른 국가들은 얼마나 더 참을 수 있을까?

멈춰가는 성장엔진 중국

 

어떤 통계적 조사없이 몇몇 사람에게 들은 이야기들이므로

현실과 차이가 날 수 있음을 미리 말씀드립니다.

 

한국에서 수업시간에 들었을 때는 중국의 입장의 이야기들이었습니다.

중국은 기술이 발달하며 더이상 공해산업이나 단순 가공업을 못들어오게 하고

첨단기술산업을 선별적으로 유치하는 단계에 들어섰다는 이야기입니다.

 

그러나 외국에서 사업하는 사람의 입장에서는 반대로

들어오라고 해도 들어가고 싶지 않은 곳,

들어가 있어도 옮기고 싶은 곳이 되어가고 있다고 합니다.

 

동남아시아에 비해 높은 임금은 세계 공장으로서의 매력을 잃어가게 하고,

일년에 몇번 안된다고는 하지만 명절이면 겪게 되는 업무 공백은

베트남과 같은 다른 나라로 공장이전을 검토하게 만들고 있답니다.

지금 들어간다면 처음부터 중국을 택하지 않았을 것이라며...

 

특히, 서양에서는 한창 바쁠 기간에

중국은 설날연휴로 공식적으로 2주를 쉬게 된답니다.

그리고 연휴가 있으면 중국인들은

그 전 3~4일부터는 출근은 하되 일은 하지 않고 설날 계획만 생각한다고 합니다.

그렇게 쉬고 돌아오면 복귀하자마자 정상적인 일을 하기 힘듭니다.

이렇듯 한달 가까이를 어영부영 넘어가게 되는데

또 명절이라고 직원들에게 선물은 선물대로 챙겨주어야 하니

업무효율성이 처음 생각했던 것과는 사뭇 다르다고 합니다.

 

또한 사람이 많다고는 하지만

중국에서도 기피업무가 뚜렷해지고 있고,

마사지 같은 업무를 선호하여

이제는 일반 제조업에서 적당한 사람을 구하기가 쉽지 않다고 합니다.

 

동남아에서는 베트남에 대한 인식이 가장 좋아 보입니다.

제조업 직접투자만 고려해 보면,

동남아가 아닌 중국과 한국을 포함한 아시아 전체에서 가장 좋은 평가를 받고 있는 것 같습니다.

임금은 방글라데시나 캄보디아 등이 더 저렴하겠지만

교육수준과 국민성 등을 고려해 볼 때.

 

물론 기초과학이나 첨단기술 분야나,

엄청난 인구에 기반을 둔 잠재적 소비시장 등

중국의 장점은 여전히 많습니다만

세계의 공장으로서 중국의 역할은 점점 축소되고 있는 듯 싶습니다.