인프라 (Infrastructure)

인프라 (Infrastructure)

인프라에 대한 투자는 공공부문(public)과 민간부문(private)으로 나뉩니다. 민간투자자의 공공부문참여는 민관협력사업인 PPP(Public Private Partnership) 방식으로 이루어지게 됩니다.

인프라의 종류

인프라의 범위는 PPP, 에너지(energy), 통신(telecommunications), 운송 및 교통(transportation), 유틸리티(utilities), 사회적 인프라(social infrastructure) 등 다양합니다.

에너지 인프라에는 석유, 천연가스, 석탄 등 전통에너지(traditional energy) 또는 화석에너지(fossil energy)와 풍력, 태양광 등 신재생에너지(renewable energy) 또는 대체에너지(alternative energy)가 있습니다. 인프라 중에서도 변동성이 높은 편입니다.

통신 인프라에는 광케이블, 기지국, 데이터센터 등이 포함되는데, 이 중 데이터센터는 임차인과 임대인이 있다는 점에서 부동산의 한 유형으로 분류하기도 합니다.

운송 또는 교통 인프라에는 도로, 철도, 항만, 공항 등이 있습니다. 고속도로 휴게소의 경우 교통량이 중요하기에 도로의 연장선상에서 인프라라고 보기도 하고, 판매시설의 특수한 형태인 부동산이라고 보기도 합니다.

사회적 인프라에는 의료 및 보건(Healthcare), 학교, 기숙사, 교도소 등이 있습니다. 헬스케어는 중증치료시설 부터 의료시설이 없는 요양시설까지 등급에 따라 다양한데, 요양시설에 가까운 헬스케어나 기숙사는 주거시설의 특수한 형태인 부동산으로 분류하기도 합니다.

인프라의 특징

인프라 자산의 특징 중 하나는 30년이 넘는 장기 투자를 들 수 있습니다. 모든 인프라 자산이 그런 것은 아니지만 전반적으로 장기투자 특성을 보입니다.

채권도 30년 이상의 채권들이 있으나, 이런 채권들과의 차이점은 물가상승에 대한 방어입니다. 가격이 물가에 연동되거나, 일정 주기로 재산정하도록 되어 있는 등 물가상승에 대한 위험을 방어하게 됩니다.

인프라는 자산의 특성상 기본적인 수요가 존재하거나, 기본적인 수요가 없으면 정부가 일정부분을 직간접적으로 지원하는 경우도 많다 보니 현금흐름이 사전에 예측되고, 하방위험이 낮은 특성도 지니게 됩니다.

인플레이션 방어적 특성과 예측가능성이 높은 특성으로 인해 다른 자산들과의 수익률의 상관관계가 낮아서 포트폴리오 편입시 분산효과가 높게 나타납니다.

무엇보다도 가장 큰 특징 중 하나는 중앙정부 또는 지방정부의 규제입니다. 정부의 신용보강이나 직간접적인 지원과 같은 안정성을 높이는 요인이기도 하나, 정부의 정책일관성이 낮은 경우 불확실성을 오히려 높이는 요인이 되기도 합니다.

인프라 역시 기본적으로 현지화가 중요한 자산입니다. 수요와 공급이 현지에서 이루어지는 로컬 시장의 특징이 강하며, 현지 정부의 규제에서 자유롭기 힘들죠. 하지만, 대규모 프로젝트의 경우 글로벌하게 자금을 모집하게 되다 보니 로컬과 글로벌의 특성을 모두 갖고 있기도 합니다.

반론

장기적이며 하방방어적 특성은 인프라가 안전하다는 인식을 갖게 합니다. 하지만, 정말 안전한가라는 질문은 남습니다.

인프라 자산이 워낙 다양하기에 인프라라고 다 안전한 것은 아닙니다. 그리고, 안정성이 높으면 수익률은 낮아집니다. 현재와 같은 초저금리 시대가 지속된다면 수익성이 좋다고 할 수는 있을 겁니다. 하지만, 시중 금리가 오른다면 아무리 신용위험이 낮더라도 장기 저수익 자산은 독이 될 수 있죠.

인플레이션 헤지는 인프라에서 자주 듣는 말입니다. 하지만, 규제 자산의 성격이 높은 자산이라면 안정성은 높지만 가격을 올리는 것이 쉽지 않을 수 있습니다. 고정금리채권 보다 낫겠지만, 생각보다는 부족할 수 있습니다.

필요한 요소

인프라는 진입장벽이 높은 자산입니다. 좋은 딜을 받기위해서는 진입장벽을 넘어갈 수 있는 관계가 중요합니다.

이너서클에 들어가서 좋은 관계를 맺는다고 해도 물건발굴은 또 다른 단계입니다. 관계가 좋다고 다 되는 것은 아닙니다. 딜을 완결시킬 수 있는 능력과 역량이 있어야지 딜을 같이 하려고 하겠죠.

무엇보다 중요한 것은 지식과 경험입니다. 좋은 물건과 나쁜 물건을 구분할 수 있어야 합니다.

국내에 들어오는 많은 해외 딜. 그 딜을 소싱한 증권사나 운용사들언제나 자신들이 이너서클에 들어가서 좋은 딜을 받아왔다고 말을 합니다. 하지만,  관계만 앞세우고 지식과 경험이 부족하면 안 좋은 딜을 받아오게 됩니다.


Photo by Jared Murray on Unsplash

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대체투자는 계속될까?

대체투자는 계속될까?

대체투자의 성장에 대해 긍정적으로 보는 사람들은 전통 자산이라 불리는 주식과 채권도 처음 나왔을 때는 새로운 상품이었다고 말합니다. 하지만 시간이 지나며 새로운 자산군으로 자리를 잡았듯 현재 대체투자로 불리는 자산군 중 일부는 전통 투자로 자리를 잡을 것이라고 봅니다.

그러나 모두가 그렇게 생각하는 것은 아닙니다. 특히, 여신이 가능한 은행, 보험 등이 여신기능이 없는 연기금과 대체투자 비중을 비교하면 안된다고 말합니다. 여신을 포함하면 연기금 보다 더 비중이 높다며.

또다른 혹자는 말합니다. 한국 보다 먼저 저금리를 맞은 일본과 대만의 경우를 보면 결국 채권으로 돌아올 수밖에 없다고. 초기단계에서는 수익률이 낮아지며, 파생결합상품으로 절대금리를 높이게 됩니다. 그러나 계속되는 저금리 하에서 콜 위험을 과소평가했음을 깨닫게 되고, 다음으로 찾는게 실물 등 대체자산입니다. 경기하락기를 겪으면서 내재된 위험을 알게 되며 일본과 대만의 금융기관 등은 결국 다시 채권으로 돌아갔다는 것이죠.

한국 금융기관은 현재 대체투자를 과도하게 좋아하는 국면이며 곧 다가올 다음 단계에서는 일본이나 대만처럼 다시 채권, 그 중에서도 장기채권으로 돌아갈 것이라는 주장입니다.

여기에는 금리의 장기적인 하락추세라는 기본가정이 깔려있습니다.

개인적으로는 이미 여러번 언급했 듯이 대체투자는 기존 투자안을 대체할 수 있는 투자가 아니라고 생각합니다.

한국이 일본이나 대만의 전철을 밟을지, 아니 일본이나 대만의 금융기관이 실제 그런 길을 걸었는지도 알 수는 없지만...

대체투자가 지배적인 투자가 될지, 그저 한순간의 반짝 인기 상품이 될지, 미래는 모른다는 것을 받아들이면서 현재 최선의 포트폴리오를 만들기 위한 투자를 할 수 밖에 없지 않나 생각해 봅니다.

변화가 가장 없어 보이는 금융시장이지만, 보증채 시장에서 무보증 회사채 시장으로, 국내채권에서 해외채권으로, 일반채권에서 이자율파생연계채권, 더 나가 신용연계채권으로 끊임없이 변해왔고 그 속에서 때론 남보다 빠르게, 때론 남보다 느리게 적응해 왔듯이 대체가 더이상 답이 아닌 순간도 올테고, 그때가 오면 거기에 적응해 가야겠죠. 언제올지 모를 순간을 대비해 지금부터 문을 닫는게 아니라.

그리고 그 순간은 부채쪽의 변화가 동반되어야 가능하지 않나 생각합니다.

Image: Open Access logo, converted into svg, designed by PLoS at Wikimedia Commons (https://commons.m.wikimedia.org/wiki/File:Open_Access_logo_PLoS_transparent.svg) / CC0 1.0

대체투자 또는 대안투자

대체투자 또는 대안투자

언젠가부터 금융, 특히 투자 관련 인터넷이나 신문기사에 자주 등장하는 대체투자. 어느 날은 저성장 저금리 시대에 금융회사들이 먹고 살려면 대체투자를 확대해야 한다고 하더니, 또 어느 날은 대체투자가 잘못하면 국내 투자자를 다 무너뜨릴 것 같은 무시무시한 기사가 나오고. 뭔지 정확히는 모르겠지만, ‘대체투자란 수익을 위해 위험을 잘 모르면서도 위험을 무릅쓰고 있는 투자’라는 막연한 생각이 들기도 할거야. 

그리고, 대체투자 외에 아주 가끔 등장하는 ‘대안투자’라는 용어. 대체투자와 대안투자가 같은 의미라고 하면, 물어 보겠지. “왜 많이 사용하는 대체투자라는 용어가 아니라 대안투자라는 용어로 책 제목을 지었어?”

문득 25여년 대학에서 들었던 마케팅 원론이라는 첫 수업시간. 교수님은 칠판에 마키팅, 마아키팅, 마아케팅 세 단어를 적으신 후 말씀하셨어. 국내 서로 다른 학파가 사용하는 단어인데 자신은 '마아키팅'파라고. 그 외 다른 표기법을 적으면 그 답안지는 0점 처리된다고. 심지어 marketing이라고만 적어도 채점이 안될 거라고. 교과목의 공식명칭은 마케팅 원론인데 마케팅이라고 쓰면 답안지가 무효가 된다는 어처구니 없는 이야기. 아, 그렇다고 대학이 이렇게 이상한 걸로 논쟁하는 곳은 아니니, 미리 선입견을 가질 필요는 없어. 네가 태어나기도 훨씬 전에 있었던 이야기일 뿐.

어쨌든 자신이 용어에 대해 집착하다 보면 남들이 보기엔 중요하지 않은 것에 고집부리는 게 될 수 있어. 용어에 대한 집착은 안 좋지만, 그러나 용어에 대해 들어보는게 때로는 도움이 될 수도 있긴 하지.

대체투자 또는 대안투자는 기본적으로 기존 투자안에 대한 한계가 있어서 찾게 된 새로운 투자안을 말해. 은행이나 보험회사와 같은 금융회사들은 고객들로부터 받은 돈을 투자하여서, 수익을 올리게 되지. 그래야, 고객들에게 일정 수준의 이자도 주고, 금융회사 직원들 월급도 주고, 회사 주인인 주주들에게 배당도 할 수 있으니. 이렇게 투자할 때는 여러 투자안에 투자하게 되고, 그것을 투자 포트폴리오라고 하지. 

이런 투자 포트폴리오는 전통적으로 주식이나 채권, 그리고 대출 등으로 이루어져 왔는데, 금융환경이 변하며 기존과 똑 같은 방식으로 투자하는 방법은 한계에 부딫히게 되었어. 예전만큼 싼 주식을 찾는 것도 어렵고, 채권이나 대출은 금리가 낮아지며 똑 같은 돈을 투자해도 수익은 줄어들게 되었지.

투자 포트폴리오의 수익을 개선하기 위해서는 포트폴리오에 있어서 어떤 대안이 필요하게 되었던 거야. 대안이 될 수 있는 투자나 자산을 찾게 되며, 대안투자라는 말이 들어오기 시작했지. 투자 포트폴리오를 운용하는 사람 입장에서는 더 나은 포트폴리오를 운용하기 위한 대안(alternatives)이었고, 기존 자산들을 대체하는 대체재(substitutes)는 아니었기에 원래 ‘대안투자’라는 말로 불리기 시작했던 거야.

그런데, 금융상품을 판매하는 사람 입장은 비슷하지만 조금 달랐어. 그들도 예전부터 팔리던 투자안이 안 팔리고, 팔리는 상품들도 수익이 낮아지면서 새로운 상품이 필요했지. 

기존 포트폴리오를 유지하면서 대안을 찾아야 하는 투자자들과는 달리, 보유하고 있는 포지션이 없거나 매우 적은 사람들에게는 안 팔리거나 수익성이 낮은 기존 상품들을 대체할 수 있는 상품으로 인식을 했고, 그들에게는 ‘대체투자’라는 용어가 더 와 닿았지. 자신들의 수익원을 대체할 수 있어 보이는 투자안.

점점 대안투자 보다는 대체투자라는 말이 대세가 되었고, 굳이 그 용어가 잘못되었다고 하지도 않겠지만, 대안투자라는 용어를 사용하던 사람들이 투자 포트폴리오 개선을 위해 더 먼저, 더 많은 고민을 하던 사람들이기는 했지.

쉽게 말하자면, 대체투자나 대안투자란 지금까지 투자를 하지 않던 새로운 투자야. 지금까지 투자하던 전통투자와 하지 않던 대체투자 또는 대안투자로 나뉘게 되는데… 이러한 구분도 사람마다 달라져. 예를 들면, 자산운용사에서 주식과 채권만 투자하던 사람은 대출도 안 해보던 상품이니 대체투자라고 말하기도 하지. 하지만, 대출을 해오던 사람들에게 대출은 주식이나 채권이라는 금융상품이 만들어지기 훨씬 전부터 있어온 전통적인 금융행위이지 새로운 투자안이 아니라고 할 수 있어. 1602년 네덜란드 동인도 회사에서 시작되었다고 하는 주식이 훨씬 더 새로운 투자안이라는 것이지. 부동산도 대체투자라고 하는데… 땅은 사람보다 먼저 있었던 것이고, 원시시대부터 주거시설도 있었지. 금과 같은 귀금속도 마찬가지로 화폐보다 먼저 있었지. 주식이나 채권보다 먼저 있던 부동산과 귀금속을 ‘새로운 대체투자’라고 하니 그것도 이상하네.

그러고 보면, 단지 새롭다는 것만으로 구분하기는 어려워 보이지? 서울에서 부산까지 갈 때, 가장 먼저 떠오르는 것은 고속국도 1호선인 경부고속도로야. 하지만, 경부고속도로로만 갈 수 있는 건 아니야. 중부내륙고속도로와 같은 상대적으로 새로 생긴 다른 고속국도를 이용해 우회할 수도 있고, 아예 일반국도나 지방도로 등을 이용해 갈 수도 있지. 목적지가 부산이고, 가장 빠른 길인 경부고속도로가 전통투자라고 하면, 나머지 길이 바로 대체투자야. 지방도로처럼 고속도로 만들기 이전 부터 있던 길이더라도 잘 이용 안하고 잘 안 알려진 길을 이용하게 되면, 그건 대체투자가 되는 거지. 새롭다는 것이 꼭 언제 생겼냐는 것을 의미하는 것은 아니야. 사람에 따라 다른 고속도로를 이용하더라도 고속도로 정도면 잘 알려진 길이니 전통투자야 라고 하기도 하고, 그래도 다른 고속도로는 생소하니 대체투자야 라고 하는 차이로 인해 사람마다 다른 게 분류할 수 밖에 없는 여지는 여전히 남아 있지만.

기본적으로 길이 안 막히면 가장 빠른 길이 경부고속도로이지만 막히기에 어쩔 수 없이 우회를 택하듯 전통적인 투자가 가장 중요하지만, 경쟁이 심해서 어쩔 수 없이 찾는 대안이 바로 대체투자 또는 대안투자인 셈이지. 경부고속도로 자체를 아예 대체하려는 그런 길이 아니라.

그런데 그러면, 대체투자나 대안투자에는 어떤 게 있고, 왜 사람들은 때로는 그것들이 절대 대안인 것처럼 말하고, 때로는 그것들이 금융시장에 놓인 폭탄처럼 말하는 것일까? 지면상의 이유로 그 부분에 대해서는 앞으로 천천히 이야기를 해 갈게.

Image: Symbolized money from Wikimedia Commons (https://commons.m.wikimedia.org/wiki/File:Symbol-Money.svg) / CC0