다민족국가 대한민국

다민족국가 대한민국

오랜만에 쓰는 글이네요.

8월까지는 금융과 관련된 글은 쓰기 어려울 것 같습니다.

금융업 종사자들에게는 가장 힘든 시기에 금융시장에서 피해있다고 부러워 하는 사람들도 많지만...

마음이 편한 것은 부인할 수 없더라도

학교내 책으로 배울 수 없는 것들을 배우기에는 참 좋은 시기에 떠나 있는게 아쉽기는 합니다.

금융시장이란 곳이 제게는 어차피 돌아가야 할 곳이기에.

 

그러나 금융이란 '돈'과 '수학'에만 국한된 것이 아닙니다.

정치, 경제, 사회 등 모든 분야와 밀접히 연관되어 있습니다.

혹자는 전세계와 각 국가의 인구분포와 인구증가율로 금융시장에 미치는 영향을 예측하기도 합니다.

 

미국. 참 넓은 나라이고 다양한 나라이기에 미국이 어떻다는 말을 하기는 어렵습니다.

그러나 조심스럽게 보고 들은 것을 생각해 봅니다.

 

미국의 캘리포니아주와 이스라엘의 공통점은?

인구증가 속도만으로 볼 때

미국의 캘리포니아주는 라틴계열 민족의 국가가 되어 가고 있고,

이스라엘은 팔레스타인 민족의 국가가 되어 가고 있다고 합니다.

 

그러나 둘 사이에는 차이점이 있습니다.

미국은 '다민족국가'임을 인정합니다. 그들을 받아들이고 그들을 미국인으로 만듭니다.

라틴계열 사람들이 주류가 되더라도

그것은 '라틴계열에 우호적인 미국인들'에 의한 나라, 미국입니다.

 

이스라엘은 유대인에 의한 '단일민족국가'입니다.

팔레스타인 사람들 일부가

형식적으로 이스라엘 국적을 가지고 있을지 몰라도

그들은 이스라엘에 있는 팔레스타인 사람들입니다.

그러다 보니 그들이 주류가 되면 이스라엘은 사라지게 될거라고 합니다.

 

이제 한국을 돌아봅시다.

 

미국에 이민 온 한국사람들을 보며 한국에 사는 사람들은 실망을 하기도 합니다.

그들이 한국사람이라고 생각하기 때문입니다.

그러나 그들도 마찬가지입니다.

그들은 '한국에 우호적인 미국인'일 뿐입니다.

모두다 미국인으로 만드는 그것이 바로 미국의 힘입니다.

가장 결정적인 순간 그들은 미국을 택하게 됩니다.

우리가 해야 할 것은

한국인이 그럴 수 있냐고 할게 아니라

한국에 우호적인 미국인이 계속 한국에 우호적일 수 있도록 서로 도와야 합니다.

 

반대로 한국에 이민 온 외국인들을 바라봅시다.

세계에서 몇 안되는 단일민족국가임을 내세우며 배타적이어서는 안됩니다.

그들은 한국인입니다.

그리고 그들을 한국에 있는 외국인이 아니라

자신들 출신국가에 우호적인 한국인으로 받아들이고, 만들어야 합니다.

이미 대한민국은 다민족국가이기 때문입니다.

 

 

 

 

 

 

봄이 올까?

앞에서

가을을 지나 겨울로 가고 있다고 말하면서,

겨울이 춥다는 것은 다 아니 춥다는 말을 하지 말자고 했습니다.

 

그러나,

겨울이 춥다는 걸 알지만 얼마나 추울지 일기예보에 신경을 쓰는 것은

당연한 일일 것입니다.

 

문득 몇년전 회의시간에 했던 말이 생각납니다.

그때 자리에 계셨던 분들 중 이 글을 읽고 계실 분들은 없겠지만…

쑥 대리는 있었으려나?

 

그때 나왔던 내용을 요약하면 다음과 같습니다.

 

꺼지기 전에는 아무도 버블이라고 할 수 없다. 따라서 지금이 버블인지 아닌지 아무도 모른다.

버블이든 아니든 모르지만 전세계적인 과잉유동성은 우려된다.

이미 경기가 정점에 가까워 오는데,

미국이 금리를 빨리 올려서 여유를 확보해 두지 않으면

경기 하강시 금리정책을 펼칠 여력이 없을 것이다.

과잉 유동성으로 인해 시장참여자들이 모두 리스크에 둔해지고 있다.

시장이 리스크에 둔해지고 있는 것은

전세계에서 가장 걱정되는 것은 미국이다.

빚과 소비로 지탱하고 있는 성장동력으로서의 미국은 이미 기능을 상실했다.

하지만 대체할 성장동력은 보이지 않는다.

미국은 꺾였지만 중국과 인도가 떠오르더라도 시간이 오래 걸릴 수 밖에 없다.

그러기에 사람들이 침묵하고 있는 것은

사람들이 리스크가 커지고 있음을 모르기 때문이 아니라

미국발 위기는 통제할 수 없을 정도로 큰 리스크이기에 어느 정도 될지 상상조차 할 수 없다.

그러기에 사람들은 위험을 분석하는 것을 외면하고 있고,

운이 좋든, 미국이 정신을 차리든 그런 일이 안 벌어지기만을 바랄 뿐이다.

지금 상황에서 리스크와 수익을 비교하면 투자할 만한 상품이 없다.

어쩔 수 없기에 투자를 해야 하고, 대신 개별 투자안을 보다 선별적으로 투자하자.

 

그 회의에 계셨던 분들은

구체적으로는 아니지만 미국발 위기를 우려하고 있었습니다.

미국발 금융위기를 보며

그것봐 난 그럴 줄 알았어라고 말하려는 건 아닙니다.

 

그 회의에 참석했던 분들만이 아니라

아마, 다른 사람들도 이미 느끼고는 있었을 겁니다.

아니 아마가 아니라 분명, 외부에서 만나본 많은 사람들이 불안감을 느끼고 있었습니다.

미국의 부동산 가격은 2005년을 정점으로 주춤하기 시작했고,

2003년 1%를 찍은 후 미국의 FRB도 금리를 올리고 싶어했지만

나름 고민이 많을 수 밖에 없는 상황이었으니까요.

다만… 생각하고 싶지 않았던 것 뿐.

상상할 수 없는 영역이 되버리기 때문입니다.

 

그때 막연히 나마 떠올랐던 것에 비하면

지금까지 진행은 매우 작다고 할 수 있습니다.

많은 사람들의 우려가 근거가 있는 이유고

실제로 점점 어려워 하고 있습니다.

 

1997년 외환위기 때에는 우리나라나 아시아만 어려워서 수출은 가능했지만

지금은 안 어려운 나라가 없기에

외환위기와 비교될 수 없다라고 현장에 있는 사람들은 말합니다.

 

그 모든 것을 무시하려는 것은 아닙니다.

어쩌면 몇 년 전에 믿기 싫어 했듯이,

지금도 단지 제가 믿고 싶어하지 않는 것일 수도 있습니다.

 

하지만 여전히 믿고 있습니다.

각 국에서 공동으로 취해온 저금리 정책이 문제를 일으켰듯이

공동으로 대응하면, 문제를 조금씩 풀어갈 수 있다고.

 

우리나라 역시 위기를 벗어낼 수 있으리라 생각합니다.

다만, 정치인들이 정쟁에만 매달리지 않고 다같이 협력한다면.

 

겨울이 이제 시작일지라도 봄은 오리라고.

빙하기가 오는 것은 아니라 생각합니다.

Eostre, Celtic goddess associated with fertility and springtime

가을지나 겨울로....

며칠 전 날이 갑자기 추워지더니
은행잎이 수북하게 쌓여있었습니다.

그리고 오늘은 첫눈이 내립니다.

추위가 깊어 가는 게, 겨울이 성큼 다가오는게 느껴집니다.
사람들이 추위를 느끼는 건 비단 계절 때문만은 아니리라 생각됩니다.
경기가 어려우면 더더욱 춥게 느껴집니다.
금융위기가 실물로 옮겨가고 있다는 경고는
더욱 사람들을 위축시킵니다.

그러나 금융위기로 인해 실물경제도 어려워진다는 말은
맞는 표현이 아닐 수도 있습니다.

금융위기는 낙엽이고, 실물경제의 위기는 겨울입니다.
여름이 지나며 뜨겁게 달아올랐던 금융시장은 서서히 식기 시작합니다.
낙엽이 하나 둘 떨어지며,
사람들은 외면하려 하지만 추위가 다가온다는 것을 느낍니다.
그러다 어느 순간 갑자기 다가온 추위에 낙엽이 우수수 떨어집니다.
금융위기도 그처럼 조금씩 알려지던 위기 조짐이 갑자기 터지게 됩니다.

그러나 낙엽이 떨어졌기에 겨울이 오는 것은 아닙니다.
겨울은 오고 있고, 그 와중에 낙엽이 떨어졌을 뿐입니다.
금융위기로 인한 실물경제의 후퇴가 아니라
실물경제는 실물경제의 사이클을 갖고 후퇴하고 있었으며,
다만 금융은 그 앞에 있었던 것 뿐입니다.

물론 어설픈 금융정책들이 실물경제를 억지로 지탱하려다가
더욱 큰 충격으로 돌아오게 되었다는 점은
계절과는 다르겠지만
보고 싶지 않았을 뿐 실물경제는 후퇴하고 있었습니다.

겨울이 옵니다.
월동준비를 잘 하였다면, 따뜻한 겨울을 보낼 수 있다고 말들을 합니다.
그러나, 월동준비를 잘 하였다고,
겨울이 오는 것 자체는 막을 수 없습니다.

금융도 경제도 점점 커지고 복잡해져서
누구도 등락하는 사이클을 막을 수는 없습니다.
겨울을 막지 못하듯.

겨울이 오는 것은 누구나 압니다.
겨울이 춥다는 것도 누구나 압니다.

겨울보다 문제는 지구 온난화라고 하기도 하고,
지구 온난화 보다 지구가 간빙기에서 빙하기로 진입하고 있는 게
더 큰 문제라고 하기도 하지만
지금은 추워지고 있고, 사람들은 그 사실을 잘 압니다.

그런데 굳이 겨울이 온다. 겨울은 춥다라고 말할 필요는 없습니다.
이번 겨울이 다른 겨울보다 더 추울 수는 있지만 그렇다고
빙하기가 온다고까지 말할 필요는 더더욱 없습니다.

금융시장에서 크게 욕먹지 않으려면 남들 하는 대로 하면 됩니다.
생각도 행동도 그저 남들이 하는대로 하며 시장을 따른다고 하면 딥니다.

반면 말이나 글로 자신의 존재를 알리는 방법 역시 간단합니다.

하나는 남들과 반대로 말하는 겁니다.
반대로 말하면 도대체 무슨 말을 하는 건가 사람들이 들여다 보게 되고,
투자할 때는 다르지만, 말이나 글의 경우 틀려도 본전입니다. 시장은 아무도 알 수 없는 것이니.
그러나 우연히 라도 맞추면 대단한 예측력이 있다고 여겨집니다.

다른 하나는 모두가 아는 걸 과장해서 말하는 것입니다.
여름을 지나 가을이 오고, 겨울이 오는데
빙하기가 오고 있다고 말하는 것입니다.
경제 사이클이 자연현상과 다른 점은
사람들이 춥다고 춥다고 해도 자연의 겨울은 추워지지 않습니다.
그러나 경제의 겨울은 사람들이 춥다고 춥다고 하면 더욱 추워집니다.
과장해서 말하는 것은 진행되는 것이 가속화 되도록 주문을 거는 것이죠.

겨울의 초입.
추워지는 것은 모두 압니다.
따듯하다고 말한다고 따뜻해지지는 않지만
춥다고 말하면 더욱 추워집니다.

우리가 할 수 있는 것은 춥다 춥다 말하는 것이 아니라
월동준비입니다.
늦어 보이더라도 안하는 것 보다 낫습니다.

꼭 이번 겨울을 대비해서가 아니라
겨울은 계속 계속 찾아오기 때문에
매번 추워지기 전부터 월동준비를 해야 합니다.
그게 바로 리스크 관리입니다.

리스크 관리를 잘 한다고 겨울을 막지는 못하지만
겨울을 나는데 도움이 될 수 있습니다.

Holda, German female legendary figure associated with winter, snowfall, and spinning

한국의 카드사태와 미국의 서브프라임

갑자기 든 생각입니다...

한국에서 카드사태가 발발한 직후 한 외국인을 만난 적이 있습니다.

그는 금융기관의 핵심은 리스크 관리인데 한국은 무슨 금융기관이 리스크 관리도 못하냐고 하며, 자기네와 같은 선진국 사람들로서는 리스크 관리를 못하는 금융기관도 이해할 수 없고 갚지도 못할 돈을 빌려쓰는 사람들도 이해할 수 없고 그 문제는 기업과 개인의 잘못에 기인하는데 시장에 뛰어들려는 대한민국 정부도 이해할 수 없다고 하였습니다.

틀린 말은 아니지만 기분 좋은 말은 더더욱 아닌 그의 말에 저는 말했습니다. 너희 나라도 카드산업이 한참 성장할 때 신용카드로 인한 금융불안을 겪지 않았냐고.

그러자 그는 말하더군요. 그러기에 너희 나라는 더 이해가 안된다. 우리가 그런 실패를 했던 것을 보면 너희는 배울 기회도 있지 않았는가? 그런데도 똑같은 잘못을 하다니....

그 사람을 다시 만날 일은 없지만 지금 만나면 무슨 말을 할지 궁금합니다.

한국의 신용카드가 아니라 미국의 서브프라임으로 말만 바꾸면 똑같이 적용될 말들. 리스크 관리에 실패한 금융기관, 돈을 못 갚는 개인들, 그리고 시장에 적극 개입한 정부.

뿐만 아니라, 경기가 계속 회복되지 못한다면 후폭풍으로 우려되고 있는 미국의 신용카드 사태까지.

시간이 문제이지 위기는 해결될 겁니다. 그러나 자신의 위기든 다른 사람의 위기든
거기에서 아무것도 배우지 못한다면 또 다른 위기가 바로 찾아올 거란 생각이 듭니다.

Tiamat, Mesopotamian goddess associated with chaos, creation, and conflict

의심암귀(疑心暗鬼), 당랑박선(螳螂搏蟬) 그리고...

의심암귀(疑心暗鬼), 당랑박선(螳螂搏蟬) 그리고...

최근 금융위기에 대해 일부 사람들은 말합니다. 펀더멘털의 문제가 아닌 신뢰의 문제라고. 그러나 금융의 기본이 되는 화폐가 결국 신뢰에 기반을 두고 있기에 금융에서 신뢰의 문제는 그 자체가 펀더멘털의 문제일 수 있습니다. 숫자에 불과한 것에 의미를 부여하는 건 상호간의 신뢰에 기반하기 때문입니다.

제가 보기에도 신용위험은 과장되어 있습니다. 그에 대한 해결책이 있으니까요. 그건 바로 돈을 푸는 것입니다. 금리를 내리고 내리다 내리다 더 내릴데가 없으면 그냥 찍어내면 됩니다.
시간이 문제이지만 돈의 흐름이 막혔어도 밀어내면 결국에는 뚫립니다.

의심하면 없는 귀신도 보인다고 심리적 불안감에 의한 작용일 뿐입니다.

그러나…

보다 큰 문제는 어쩌면 그 이후일 겁니다. 매미를 노리고 있는 사마귀 뒤에 사마귀를 노리고 있는 까치가 있듯이 금융위기를 해결하려는 정책 뒤에 그 정책을 통해 혼란을 일으키려는 인플레이션이 노리고 있습니다.

눈앞의 일이야 돈을 풀어서 해결되겠지만… 그 후유증을 감당할 수 있을지는 모르겠습니다.

돌지도 않은 돈을 풀어 신뢰를 회복하려면 필요이상의 돈을 풀어야 할 겁니다. 지금 문제의 원인이 과도하게 풀린 돈의 후유증인데 그 해결책이 바로 돈을 푸는 거라…

꼭 그럴거라고는 못하지만… 언젠가 풀린 돈을 회수하려할 때 똑 같은 아니, 보다 큰 문제로 이어질 개연성은 충분히 있습니다.

그럼 회수를 안하면 되는가?

돈이 풀립니다. 사람마다 다르겠지만 평균적으로 개개인이 손에 쥐는 돈도 많아질 겁니다. 그러면 좀더 좋은 물건을 사겠죠. 그러나 그렇다고 물건을 무한정 사지는 않을 겁니다. 물가가 조금 오르긴 하겠지만… 대부분의 돈은 금융상품으로 몰리고 금융자산의 가격이 더 많이 오를 겁니다. 돈도 많은데 투자한 상품의 가격이 오르니 얼마나 좋습니까?

이게 이번 위기 이전의 모습이기도 합니다.

리스크에 둔해지고 모기지와 관련한 과도한 대출이 원인이었지만.. 이번에는 학습효과로 인해 그런 일이 없다면?

만약 농산물을 수출하는 국가에 가뭄과 같은 천재지변이 발생하는 날이면, 농작물이 부족해 질 겁니다. 언제든 안 그러겠냐만은 먹는게 부족하고, 돈은 넘친다면… 엄청나게 높은 가격으로라도 먹을 것을 사려고 하겠죠. 농산물의 가격이 오르면, 그 대체제의 가격도 오를테고, 그러한 농산물을 원재료로 하는 공산품의 가격도 오르게 됩니다. 점차 실물로 퍼져나가며 돈의 가치가 엄청나게 낮아져 있음을 깨달을 겁니다. 순간 금융상품의 가격은 폭락을 하게 되고… 자산가치는 하락하는데 물가는 폭등한 상황을 맞이할 수 있습니다.

풀린 돈이 제대로 관리되지 못한다면 말입니다.

돈을 풀지 말자는 것은 아닙니다. 불이 났으면 일단 불을 꺼야지… 물을 뿌렸다가, 집기가 물에 젖을 거라고 물을 안 뿌리면… 그전에 홀라당 타버릴 것이기 때문입니다.

그럼 어떻게 해야할까?

정책당국자는 금융정책이나 통화정책이라는 것이 일회성은 아니란 것을 명심해야 합니다. 돈을 풀었으면, 적당한 시기에 충격을 덜 가게 하면 회수할 수 있어야 합니다. 일반적으로 돈을 풀 때는 저항이 적지만 돈을 회수할 때는 저항이 큽니다. 그러나 그렇다고 떠다니면 나중에 더 큰 문제로 이어질 수 있습니다.

투자자 입장에서는 Commodity 투자의 적기가 오고 있는 것은 아닐까 생각해 봅니다. 당장이야 주식 등 금융상품의 가격이 오르겠지만… 장기적으로는 Commodity의 가격이 오르지 않을까 생각됩니다.

그렇다고 제가 투자를 권하는 건 아닙니다. 그냥 문득 떠오른 생각일 뿐이며, (다소 즉흥적인…) 누군가가 투자로 인해 발생하는 일에 대해 제가 책임을 질 수도 없습니다. 제가 commodity 투자를 부추켰다고 하지 마시기를…

Mara, Buddhist demoness associated with temptation and worldly desires. Mara's influence can lead to doubt, temptation, and suspicion on the path to spiritual awakening.

금융공학이 금융위기를 유발하였다는 주장에 대해….

금융공학이 금융위기를 유발하였다는 주장에 대해….

자본주의 상징인 금융, 그 최전방에 섰던 외국의 IB들이 위기를 겪고 있습니다.
혹자는 이의 원인으로 최첨단 금융기법과 그 근거가 되는 금융공학을 듭니다.

그러나 가장 큰 이유는 금융공학이라기 보다는
모르는 것에 대한 투자와
이로인해 불충분했던 리스크 관리입니다.

시장은 아무도 모르기에
시장의 변화에 기인한 결과 때문에 투자자를 탓하는 것은 맞지 않습니다.

그러나 그 투자안의 위험 자체를 모르고 투자했다면?
그 투자자에게 가장 큰 책임이 있습니다.

감에 의한 투자,
남이 하니까 따라하는 투자,
그리고
브로커가 좋은 데에 데려가 주었으니 하는 투자….

그 어떤 유형이 되었든
투자안에 내재되어 있는 위험을 인지하지 못하고 투자를 했다면…
비난 받아야 할 사람은 IB나 퀀트 이전에 투자자입니다.

금융시장에 무위험 투자는 존재하지 않습니다.

이론상 단기국채 수익률을 들기도 하고,
조금 더 생각하는 사람들은 물가상승률을 고려해야 하기 때문에
진정한 무위험자산은 인플레이션연계 국채라고도 합니다.

그러나…
그러한 자산들에게는 공통점이 있습니다.
바로 낮은 수익률입니다.
그렇게 낮은 위험의 투자안은…
기회비용을 고려할 때 또 다른 위험이 됩니다.

무위험 투자안에만 투자하는 금융회사는
돈을 맡긴 고객을 속이지 않는 한
존재할 수 없기 때문입니다.

어쩔 수 없이 떠안아야 하는 위험이기에…
제거가 아닌 관리를 해야하고
관리를 위해서는 우선 그 위험을 알아야 합니다.

IB나 브로커가 속였다?

그렇게 보였을지 몰라도
그들은 어딘가에는 자신들이 빠져나갈 구멍을 만들어 놓았습니다.
그 말은 다시 말하면 속이거나 숨긴 것 처럼 보였어도
투자자가 주의를 기울였다면
어딘가에서는 찾아낼 수 있었다는 말입니다.

금융공학 역시 그러한 부분 중 하나입니다.
금융공학 때문에 위험을 몰랐고, 그래서 이런 위기가 왔다?

금융공학은 도구일 뿐입니다.
금융공학 자체가 위기를 불러올 수는 없습니다.
좋은 도구가 있고, 그 도구가 독이 될 수도 있고 약이 될 수도 있다면
문제는 어떻게 사용하느냐 입니다.

투자자가 도구를 개발할 필요는 없을지 몰라도
그리고 누군가가 그 도구를 사용하여 만든 투자안을 사야 한다면
그것을 분석할 수는 있어야 합니다.
분석할 수 없다면 투자를 안 했어야 합니다.

복잡한 금융기법이 더욱 복잡하게 만들었을 수 있지만…

간단한 경우를 생각해 봅시다.

어떤 금융회사가 있습니다.
그 회사의 자산 중 30%는 대출자산이며 이 중 상당수는 부동산담보대출입니다.
30%는 채권이고 이중 대부분은 부동산 PF ABS입니다.
주식도 30%이고 이 중 건설회사 주식을 많이 보유하고 있습니다.
그리고 부동산을 10% 보유하고 있습니다.

단순한 포트폴리오 관리 차원에서 보면
대출과 채권, 주식 및 부동산에 골고루 분산투자를 하고 있습니다.
조금 더 분석해 봐도
개인 30%,
기타금융(자산유동화 회사는 SPC로 기타금융으로 분류하기도 합니다) 30%,
건설업종 30%, 대안투자 10%로
나름대로 분산투자를 하였습니다.

정말 그런가요?

알고 보면
모든 자산이 다 부동산 관련된 위험에 노출되어 있습니다.

물론 실제는 이보다 훨씬 복잡합니다.

투자안이 복잡해 지며
레버리지가 증가하고, 리스크가 숨어든 것은 사실입니다만…
기본적으로
위와 같이 리스크의 실질이 아닌 형식으로 관리하기에
위험이 커진 것입니다.

파생상품의 위험 역시 마찬가지 입니다.
현물, 선도, 선물, 스왑, 옵션의 문제가 아닌
리스크의 문제입니다.

리스크의 원천 또는 본질과
pay-off 와 관련된 리스크의 유형입니다.

리스크는 리스크담당 부서에서도 하지만
1차적으로 리스크를 가장 잘 알아낼 수 있고, 또 그래야만 하는 것은
바로 Front에 있는 운용자 입니다.

리스크가 리스크임을 이해하기 위해서는
경험이 중시 됩니다.
경험이 없다면 리스크 자체를 못보기 때문입니다.

리스크를 본 후
그 리스크의 본질과 유형을 알아내기 위해서는
개발수준은 아니더라도
일정 수준이상의 금융공학에 대한 이해가 필요합니다.

어떤 일이 잘못 되었을때
누군가에게 돌을 던지고 싶어하는 건 본능일 수 있습니다.
그러나 그것은 많은 경우에 있어
도움이 되지 않습니다.

투자안을 개발할 수 있는 금융공학 전문가도 필요하지만
많은 Front의 금융공학 전문가가 필요함을 느끼고
준비하는 것이 맞지 않나 생각해 봅니다.

Image: Aphrodite, Greek goddess associated with beauty, wealth, and prosperity from Playground.AI

다크나이트 (Dark Knight, 2008)

다크나이트 (Dark Knight, 2008)

Alternative Names(異名):
다크나이트, Dark Knight, 배트맨비긴즈 2

Categories (구분):
액션 | 범죄 | 드라마

Dark Knight와 자산운용

Comics나 Movie에서는 영웅들이 많이 나타납니다. 이렇게 영웅들을 그리워하는 건 신화시대까지 거슬러 올라가니 인류의 역사와 같이 시작되었다고 해도 과언이 아닐 겁니다.

이러한 영웅물 중의 하나인 배트맨 시리즈인 Dark Knight에서는 영웅과 관련한 3종류의 사람들이 나타납니다. 주인공 Batman과 하비 던트, 그리고 배트맨을 따라하는 사람들. 그리고 그들과 반대편에 서 있는 조커.

조커는 악당입니다. 그런데 금융시장이 비록 악당은 아니지만 조커를 보면 시장과 비슷한 면이 엿보입니다.

바로 어디로 튈지 모른다는 점입니다. 어떤 이유란게 존재하지 않습니다. 마치 금융시장처럼.

또한 조커는 영화속에서 자신의 입이 찢어진 이유를 말하지만 말할 때 마다 달라집니다. 금융시장 역시 어떤 사건이 발생하게 되면 전문가들은 그 원인에 대해 많은 진단과 설명을 합니다만 때에 따라 장소에 따라 사람마다 다른 해석을 하게 됩니다.

영웅을 그리워하듯 자산운용사들은 대표 스타 매니저를 영입하고 싶어합니다. 그렇다면 악당에 맞서는 영웅들을 금융시장에 대응하는 펀드매니저들과 연결할 수 있을까요?

이 중 배트맨을 봅시다. 좀 어둡긴 하지만 성공적인 영웅이라고 볼 수 있습니다. 사람들이 보는 것은 배트맨 혼자입니다. 그러나 배트맨이 배트맨일 수 있는 것은 주위 사람들이 있기 때문입니다.

실제로 자산운용사를 바라보면 펀드매니저 혼자서 펀드를 운용하는 것이 아닙니다. 꾸준한 수익을 올리는 펀드일수록 프론트-미들-백의 시스템의 균형과 견제가 잘 이루어져 돌아갑니다.

하비 던트는 흑기사를 대체할 백기사로 까지 생각되던 인물입니다. 그러던 그는 그러나 사랑하는 사람을 잃고 파멸의 길로 빠져 듭니다. 조커가 어떻게 했기 때문에? 영화에서도 구체적으로 나오지 않습니다. 아마 어떤 역할을 하긴 했겠지만 스스로 파멸로 가게 되었다고 보여집니다.

이는 반짝 스타였다가 추락하는 스타 매니저들을 떠올리게 합니다. 사랑하는(?) 돈을 잃게 되면, 더 높은 수익을 추구하다가 조커와 같은 시장의 유혹에 휘둘리게 되고 결국은 모든 것을 잃고 마는. 하비 던트처럼 자기 확신이 강한 사람일수록 빠지기 쉬운 유혹입니다.
배트맨의 복장을 한 사람들…. 그들은 오합지졸입니다. 악당에 대항하겠다는 뜻은 좋았고, 여럿이서 힘을 모은 점도 좋았습니다만… 원하는 것을 이루기 위해서는 그게 다가 아닙니다.

자산운용을 하며 뜻이야 돈을 벌겠다는 점에서 모두 같을 겁니다. 개인투자자가 아닌 다음에야 사람들도 여럿일 겁니다. 하지만 배트맨 주위 사람들 처럼 잘 갖춰진 시스템이냐 아니면 그들과 같은 그냥 사람들이 모여 있는 거냐는 큰 차이를 나타냅니다.

마지막으로… 배트맨 비긴스 영역인 것 같지만… 배트맨이 되기 위한 노력을 들 수 있습니다. 거저 만들어지는 것은 없습니다. 그렇기 때문에 다들 노력하는 것이겠죠.

금융위기설

금융위기설

9월 금융위기설에서 말한 9월입니다.
9월 금융위기설에 대해서는 잘 모르고…
일반적인 금융위기설에 대해서 언급하고자 합니다.

금융위기설에 대해
발발가능성이 없는데 심리적 불안이 패닉을 가져온다,
아무에게도 도움이 안된다...라고들 합니다.

그러나 저는 금융위기설에 대해 긍정적으로 봅니다.
전부라고는 할 수 없겠지만 일반적으로 금융위기설은 어떤 근거를 갖고 있습니다.
그리고 금융위기설이든 특정 기업에 대한 위기설이든
시스템이나 기업이 지닌 취약부분이 위기설의 진원지가 됩니다.

진행단계를 보면

1단계에서는
금융시스템이든 기업이든 취약부분이 발생하게 됩니다.
이는 인간이 만들어 운영하기에 생길 수 밖에 없는 당연한 것입니다.

2단계에서는
외부에서 조금씩 그 취약부분을 의심하게 됩니다.
그리고 일부에서 이상하다는 점을 이야기 합니다.

시정하게 되면 위기설로 이어지지 않지만
많은 경우 정책당국자나 기업은
침묵을 지키거나 별 것 아니란 대응을 합니다.
이렇게 되면 위기설이라는 3단계로 진행됩니다.
소문이 시장에 퍼지게 되며 불안이 확산됩니다.

많은 경우
정부나 기업은 3단계 이후에야 대응을 하게 됩니다.
정부는 시장을 안정시키고 기업은 자금을 조달하기 위해
떠밀린 구조조정이나 리스크 관리에 들어갑니다.
이러한 4단계에서 대부분의 위기론은 진화됩니다.

그리고 사람들은 말하죠.
“알려진 위기는 위기가 아니다”라고

혹자는 결과론적으로 위기론은 과장되었고 아무에게도 도움이 되지 않았다고 말하지만
그렇지는 않습니다.
자발적으로 리스크에 대비하지 않는 경제 주체들을
억지로라도 리스크에 대비하도록 했던 것입니다.
나중에 발생할 더 큰 문제를 막을 수 있도록.

그러나 3단계를 무시하거나
뒤늦게 4단계에 들어서면
위기가 현실화 되는 5단계로 이어지는 것을 막을 수 없습니다.

카드사태의 예를 보면 발발 2년 정도 전부터 위기에 대한 경고가 있었으나,
각 카드회사들은 서로 타사의 움직임만 보다가 4단계로 넘어가는 것이 늦었습니다.
그러다 보니 뒤늦게 자구책들을 마련하였지만 결국 문제로 이어졌습니다.

1998년 외환위기때 저는 학생이기 때문에 그때 분위기를 잘은 모르지만
1997년 여름에 직장다니는 분을 만났을 때
그분은 걱정을 하면서 이제 진짜로 터질게 터진다는 이야기를 들었었습니다.
그때, 언론에서는 한보그룹이 무너지고 나서
한보로 한국의 모든 문제가 끝난 듯이 말하고 있었습니다.
그러나 그게 시작이었었죠.

위기설은 의사결정자들에게 주어지는 선택입니다.
그리고 위기설이 돌고 있을 때 대응하기 위해서는
관련된 의사결정자들이 누구인가
그리고 그들이 어떠한 결정을 하는가를 지켜보는 것이 필요합니다.
인맥과 역량이 된다면 그들이 올바른 결정을 하도록 조언해주면 더 좋겠죠.

올바른 대응을 할 경우 위기설은
리스크 관리 시스템 또는 의식을 한단계 올릴 수 있는 성장통에 하지만
그렇지 못한 채 음모론에 휩싸이게 되면
위기는 현실화되기 때문입니다.

Image: Freyja, Norse goddess associated with beauty, fertility, and wealth from Playground.AI

파생상품시장의 개요

2003.08.31

□ KRW Derivatives Market Overview

● Market Size

 

ㅡ 파생상품의 유동성은 Structured 상품의 가격 산정시 중요한 요인

 

ㅡ 내부부문 연계를 통해 Local Bank의 비중확대 예상

ㅡ Foreigner: 헷지 포지션의 반대포지션 → 비중확대시 유동성 증대

● 발전 과정

1998 ~ 2000 : 단순한 형태의 파생상품

2000 ~ 2002 : Asset Swap 위주

2002 ~        : Bond Attatched Products (Structured Products, Derivatives liked Products)

                   의의 ① 원화로만 구성된 파생상품

                          ② 헤지가 아닌 투자목적의 파생상품

                   문제점: 유행에 민감 → 유행이 지날때 마다 기존 상품에서 타격

                              ∵ 유동성 부족 → 이론가와의 차이

                                  → Deal Cover 위주 → 투자자에 대한 비용 전가

                   해결책: 유동성 증가 필요

                              ① Credit Risk 해결

                              ② Trading 세력 필요

● Risk Management

ㅡ Single Product : 개별 자산별 리스크 관리

ㅡ Book Management : 보유 금액(Book) 전체의 리스크 팩터별 리스크 관리

ㅡ Value Approach: 파생상품 가격산정과 그 변화를 통한 리스크 관리

□ Credit Derivatives

● Global Credit Derivatives Market

(단위: USD Bil, 자료: BBA Credit Derivatives Report 2001/2002)

 

ㅡ 신용파생상품시장의 지속적 증가 예상

 

● Global Credit Derivatives Market

 

(단위: %, 자료: BBA Credit Derivatives Report 2001/2002)

 

ㅡ CDS가 차지하는 비중이 가장 큼

ㅡ Portfoli/CLO의 비중 확대 예상

 

□ Structured Products

 

● Markekt Rate Structured Products

 

 

● Where Does the Value Come From?

 

ㅡ Bet against the forward implied by the market

ㅡ Sell Volatility (via call option)

 

 

● Valuation

 

① 상품분해

 

1) Inverse Floater (Single Currency, No Calls)

 

 

2) Inverse Floater (Single Currency, With Calls)

 

 

※ Swaption에 내재된 cap으로 인해 정확한 가격은 아니나 대략적인 가격 추정 가능

0 < Cap에 의한 영향 < Cap Premium 이므로,

① Cap Premium 차감시 보수적인 Pricing

② Cap의 delta를 이용한 가격 추정 → Cap * Delta

    0 < Delta < 1

 

3) Range Accrual

 

 

※ Digital caps

≒ Cap Spread with strike spread between 25-50bps,

    expires in the middle of every coupon period

 

② Valuation

 

1) 간단 추정 : 분해된 개별 Vanilla 상품의 가격을 통해 추정

 

2) Valuation . 분해된 개별 상품의 헤지 방법 모색

    → 다양한 헤지방법 중 유동성이 가장 높은 헤지 방법 선택

    → Monte Carlo Simulation을 통한 가격 계산 (10,000회 이상)

Risk Factor : Correlation

Risk Factor : Correlation


전통적인 위험 측정 수단인 베타에 이미 상관계수가 반영되어 있으므로
오래전부터 상관관계는 위험요소였다고 할 수도 있지만...
여전히 크게 신경을 쓰지 않는 부분이 상관관계입니다.
거시적으로는 전세계 동조화, 작게 보면 structured된 투자안과 레버리지 투자안의 증가 등으로
점점 중요한 변수가 되어 가고는 있지만...
그러다 보니
대안투자가 투자의 가장 큰 매력이라며 들고 나오게 되는 부분이기도 합니다.

헤지펀드나 Commodities와 같은 대안투자에서 가장 많이 이야기 되는 것은
기존자산과 상관관계가 낮다는 점입니다.

그러나 유의할 점은 상관관계에 있어서 언제나 들어맞는 공식은 없으며 유동적이라는 점입니다.


<자산간 다양한 상관관계>

상관관계를 단순히 몇이라고 수치로만 이야기 하는 것은 의미가 없을 수 있습니다.
몇가지 경우를 들어보면 다음과 같습니다.

Factor	Equity	Bond	Commodities
Bull (Traditional)	+	-	+
Bull (Traditional)	-	+	-
Financial Crisis (1)	-	-	-
Financial Crisis (2)	-	+	+
Inflation	-	-	+
Liquidity	+	+	+

시차가 존재하지만 전통적인 관점에서 경기에 따른 자산가격의 변동은 다음과 같습니다.
경기가 호황시 주식가격은 오르고,
기업의 시설투자 수요 증가로 금리가 올라 채권가격은 하락합니다.
원재료에 대한 수요증가로 commodities의 수요는 증가합니다.
그리고 불황시 그 반대입니다.

그러나 불황이 위기로 이어지면
주식가격이 폭락하며, 신용위험의 증대로 채권가격도 같이 하락합니다.
그리고 불황으로 수요 및 투자가 감소하며 commodities의 가격은 하락할 수 있습니다.
아시아 외환위기시 위와 같은 상황이 발생했었습니다.
주식과 채권의 동반하락.
다행히 원유가격이 낮아서 살 수 있었지
원유가격까지 올랐으면 큰일 났다고 사람들은 말했습니다.
그러나 사실 수요처가 위기를 겪으며 수요감소로 원유가격이 하락한 거지
운이 좋게 하락한 것은 아니었습니다.

그런데 그 반대 현상이 일어나기도 합니다.
위기가 감지되면…
주식가격이 하락하지만…
안전자산 선호 현상이 일어납니다.
미국국채 기준이지만 채권 수요의 증가로 채권가격은 상승하고,
금등 commodities에 대한 투자목적의 수요로 가격이 오르기도 합니다.
투자목적의 수요가 절대적 금액이 크지 않더라도 심리적 요인이 되어서...

호황이 지속되면 인플레이션이 증가하게 되고
이때는 주식과 채권 등 금융자산의 가격은 하락하고,
Commodities의 가격은 오르게 됩니다.

불황의 조짐이 보이거나 경제를 살리기 위해
통화량을 증가시키게 되는데 그 정도가 과해지면
주식, 채권, commodities 등 모든 자산 가격이 상승하게 됩니다.
서브프라임 사태가 발생하기 직전 1~2년의 세계 경제가 그렇습니다.
돈이 넘치다 보니, 금융자산이든 실물자산이든 가리지 않고
돈이 된다 싶으면 찾아다니다 보니 모든 자산 가격이 오르게 됩니다.


<상관관계와 경기 사이클>

일부에서는 이를 경기 사이클과 연관지어 생각하기도 합니다.

주식은 전망이 반영되므로 경기에 선행하고,
기업들은 재고의 조정을 확인 후 투자하게 되므로 commodities는 동행하고
채권은 기업들의 투자가 늘면서 자금을 차입하게 되므로 후행한다는 것입니다.

[1] 경기가 바닥이라고 인식되는 순간 주가는 오르기 시작합니다.
그러나 경제는 생산능력을 여전히 하회하고 있으므로 commodities의 가격은 하락하고 있습니다.
[2]경기가 바닥을 지나고 올라가며, 재고가 줄고 기업들은 생산을 늘리며
commodities의 가격은 오르게 됩니다.
[3]기업의 투자증가는 자금수요의 증가로 이어지고 금리상승, 채권가격 하락이 발생합니다.
[4]경기는 정점으로 향해가고
주식은 먼저 반응해 하락하기 시작합니다.
[5]이후 경기가 꺾이게 되고, 재고가 쌓입니다.
재고가 적정수준을 상회하게 되면 생산을 줄이며 commodities의 가격도 하락하게 됩니다.
[6]이후 자금수요가 급감하며 금리는 하락, 채권가격은 상승하게 됩니다.
경기는 지속적으로 하락하게 됩니다.

	[1]	[2]	[3]	[4]	[5]	[6]	[1]
주식	▲	▲	▲	▽	▽	▽	▲
Commodities	▽	▲	▲	▲	▽	▽	▽
채권	▲	▲	▽	▽	▽	▲	▲

그러나 이러한 해석 역시 조심해야 합니다.
사람들이 경기 사이클 상 언제부터 오를 거라고 생각되면
앞서 투자하기도 합니다.

특히 사이클 대로 움직이는게 확실하다면
선행지표를 보고 동행지표에 투자하고, 동행지표를 보고 후행지표에 투자하면
언제나 수익만 올리겠죠.

전통적으로 경기 후행지표라고 생각되던 것이
어느 순간에는 동행지표가 되기도 합니다.

국내채권금리의 경우 예를 들면
외환위기 직후 주식은 6개월 선행지표, 채권금리는 후행지표로 인식되었습니다.
그러나 채권시장의 유동성이 증가하며 채권금리는 동행지표에 가깝게 됩니다.

또한 호황이든 불황이든 고려해야 할 변수가 많기에
상관관계의 기계적인 적용은 위험합니다.

자산간 상관관계에 대한 해석은 과거에 대한 사후적 해석이지만
투자자에게 필요한 상관관계는 미래에 대한 것이기 때문입니다.

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