慾知未來 先察已然 (욕지미래 선찰이연)

慾知未來 先察已然 (욕지미래 선찰이연)

If you want to know the future, check the past first.
미래를 알려거든 먼저 지나간 일을 살펴보라.
- 明心寶鑑 省心篇上 (명심보감 성심편상)

Who controls the past controls the future. Who controls the present controls the past.
과거를 지배하는 자가 미래를 지배하며 현재를 지배하는 자가 과거를 지배한다.
- George Orwell (조지 오웰, 1903-1950) 영국 작가

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다른 뜻으로 사용된 두 문장이지만, 미래를 위해서는 과거가 중요함을 이야기합니다. '객관적'이며 '통계적'으로 검증될 수 있다는 이유로 과거 실적에 많이 의존하는 금융시장을 보면 떠오르는 문구입니다.

과거가 미래에도 반복되지 않기에 패러다임이 바뀔 때마다 예상치 못하던 충격을 받게되고, 새로운 이론이 나와야 하는가에 대한 논의가 시작되기도 하지만 그렇다고 과거가 안 중요하다가 할 수는 없을 것입니다.

반복되지는 않더라도 어떤 시사점을 주기는 하니까요. 지나간 일을 살펴보며 교훈을 얻되 지나간 일에 대한 맹신으로 오히려 과거에 지배당하는 일은 없어야 하겠습니다.

反者道之動 (반자도지동)

反者道之動(반자도지동)

反者道之動 弱者道之用。(반자도지동 약자도지용)
The movement of the Dao by contraries proceeds; And weakness marks the course of Dao's mighty deeds.
거꾸로 가는 것이 도의 움직임이며, 약한 것은 도의 작용이다

老子(노자)의 道德經(도덕경)에 나오는 말로서 ① 反=返으로 봐서 극단으로 가면 되돌아 가려는 것이 자연의 이치이라고 해석하거나, ② 도는 남들과 똑같이 가는 곳에 있는 것이 아니라 반대로 가는데 있다는 뜻으로 해석하기도 합니다.

①로 해석하거나 ②로 해석하거나 간에 위 문구 또한 금융시장과 어울리는 문구가 아닌가 생각됩니다.

①로 해석할 경우에는 금융공학에서 좋아하는 평균회귀(mean reversion) 가정을 떠올리게 합니다. 상방이든 하방이든 극단으로 가면 갈수록 평균으로 돌아가려는 힘이 크게 된다는 평균회귀 가정은 返者의 모습을 보이기 때문입니다.

②로 해석할 경우에는 앞에서도 말한 衆惡必察 衆好必察 (중오필찰 중호필찰)과 맞닿는다고 볼 수도 있습니다. 남들이 모두 어떻게 생각하더라도 거기에 부화뇌동하지 말고, 자신이 관찰하여 결정하라는 것은 결국 남들과 반대되는 길을 갈 수도 있어야 한다는 말이기 때문입니다.

실제로 워렌버핏 등 많은 주식의 고수들은 돈을 버는 비결을 남들과 반대로 가는 것에 있다고 말을 합니다. 남들이 공포에 질려서 팔 때 사고, 남들이 장밋빛 환상에 빠져 정신없이 살 때 주식을 팔고 다음 기회를 기다립니다.

다만 여기서의 반대는 무조건적인 반대가 아니라 자신이 잘 알아본 결과에 따라 필요하면 반대할 수 있는 자세를 말하는게 아닐까 생각합니다.

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노자, 노자:도덕경
老子, 老子:道德經

衆惡必察 衆好必察 (중오필찰 중호필찰)

衆惡必察 衆好必察 (중오필찰 중호필찰)

子曰, 衆惡之 必察焉 衆好之 必察焉。
많은 사람들이 미워하더라도 반드시 살펴야 하며, 많은 사람들이 좋아하더라도 반드시 살펴야 한다.
When the multitude hate a man, it is necessary to examine into the case. When the multitude like a man, it is necessary to examine into the case.
- 論語 衛靈公 (논어 위령공, The Analects: Wei Ling Gong)

子曰 衆好之必察焉 衆惡之必察焉
공자가 말하기를, "많은 사람들이 좋아 하더라도 반드시 살펴야 하며 많은 사람들이 미워 하더라도 반드시 살펴야 하느니라."
- 明心寶鑑 正己篇 (명심보감 정기편)

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공자의 말로 논어와 명심보감에 나타나는 말입니다. 문자 그대로 다른 사람들의 좋아함과 싫어함에 따라 부화뇌동하지 말고 자신이 직접 알아보고 판단하여야 한다는 뜻이죠.

금융시장이 달아오를 때면 확 몰려서 거품을 만들고, 금융위기 때는 패닉에 가까운 모습을 보이는 것을 반복하는 금융시장을 보면 떠오르는 문구이기도 합니다.

하지만, 모두가 같은 방향으로 가는 것이 위험하다는 것을 알면서도 혼자 다른 길을 가기는 쉽지 않습니다.

흔들리지 않으려면 스스로를 믿을 수 있는 실력이나 내공을 쌓지 않고 때로는 과감히 시장을 보지 않을 수 있는 결단이 필요하지 않나 생각됩니다.

疑人莫用 用人勿疑 (의인막용 용인물의)

疑人莫用 用人勿疑 (의인막용 용인물의)

疑人莫用 用人勿疑 (의인막용 용인물의)
Don't employ anyone who is suspicious. If someone is employed, do not suspect him.
사람을 의심하거든 쓰지 말고, 사람을 썼거든 의심하지 말라.
- 明心寶鑑 省心篇上 (명심보감 성심편상)

用人不疑 疑人不用 [yòngrénbùyí yírénbùyòng]
Don't suspect your employee. If one is suspicious, don't employ him.
쓰는 사람은 의심하지 말고, 의심가는 사람은 쓰지 말아라.
- Chinese proverb (중국속담)

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얼마전 SNS(페북, 트윗, 미투)에도 올렸던 위의 문구들은 모두 사람을 신뢰하되 그러기 위해서는 그럴만한 사람을 고르라는 의미의 문장들입니다. 제가 개인적으로 좋아하는 내용이죠.

가장 기본이면서도 어려운 것이 인사이며, 그 중에서도 누군가를 믿는다는 것은 더욱 어려운 것 같습니다.

동시에 믿을 수 있는 사람을 찾아내는 것도, 누군가를 믿을 수 있게 만드는 것도 능력이라는 생각이 드네요.

누군가가 믿을 수 있는 사람이고 싶고, 믿을 수 있는 누군가와 함께 일하고 싶기에 더욱 소중한 문구가 아닌가 싶습니다.

여러가지 이야기들

여러가지 이야기들

■ Risk Factors에 의한 자산배분

PIMCO의 자산배분을 한마디로 요약하자면 "Focus on risk facors not asset classes!"입니다.

기존 자산배분이 자산기준으로, 과거 데이터와 계량적 모형을 이용해 이루어진데 반해 PIMCO의 접근 방법은 리스크 요인을 기준으로, 미래 예측에 기반해 이루어진다고 합니다.

분산투자가 자산의 분산이 아닌 리스크의 분산이며, 리스크 분산의 유용성은 실증 분석결과 입증된다고 합니다.

자산간 상관관계를 보면 일반적인(Normal) 상황에서는 상관관계가 30%이나 위기 때는 51%로 증가하여 분산이 필요한 순간 오히려 상관관계가 높아지는 결과를 나타냅니다.

그러나 리스크 요인간 상관관계를 보면 일반적인 상황에서는 2.0%이며, 위기 시에는 1.6%로 더 낮아져 원하는 순간 분산의 효과가 커지기 때문입니다.

미국의 대학 기금펀드를 대상으로 자산군별 배분을 보면 자산배분이 아주 잘 되어 있어 보입니다. 그러나 핌코의 리스크 배분 기준으로 볼 때는 결국 주식에 80% 가까이 투자한 쏠림 현상이 있는 포트폴리오가 됩니다.

■ Fat tail risk

Fat tail risk는 예전부터 있었으나 한동안 금융시장의 주류에서는 무시되어 오던 이야기였습니다. 그러나 금융위기 이후 부각된 리스크 입니다.

정규분포 보다 극단적 현상의 발생이 더 많이 되는 리스크입니다. 예를 들면 1916년부터 2009년의 DJIA의 일 변동율을 보면 정규분포 상에서는 일 변동율이 4.5% 보다 큰 날이 6일만 나왔어야 하지만 실제 발생은 388일로 정규분포 가정시 보다 61배나 많은 결과를 나타냅니다. 또한 일 변동율이 7%를 초과하는 날은 정규분포상에서는 30만년 중 하루이지만 실제로는 53일이나 되었습니다.

그럼 어떻게 헤지를 해야 할까요?

헤지수단은 리스크 요인을 underlying으로 하는 풋옵션 매수가 가장 기본적인 전략입니다. 그러나 무턱대고 사면 수익을 깎아먹기만 하겠죠.

리스크 요인을 분석하고, 이를 고려하여 펀드 또는 회사가 감내할 수 있는 최대 손실허용한도를 산정한 후 이를 방어하기 위해 헤지전략을 사용할 경우 소요되는 헤지 비용을 계산하게 됩니다. 실제 헤지를 하기 전에 비용과 손익에 대한 분석이 이루어져야 하기 때문입니다.

참고로 핌코는 지금은 Tail risk를 헤지할 시점으로 보고 있습니다.

■ 장기적(Secular) & 단기적(Cyclical) 시각

여기서 간단히 핌코가 어떻게 시장을 보고 있는지 잠깐 언급할까 합니다. 정확히는 핌코의 Mark A. Taborsky의 의견이며 핌코의 공식적인 뷰는 아닌 듯.

○ 장기적(Secular): 3~5년

전반적으로는 시장 전반적인 의견과 크게 다르지 않아 보입니다. Secular 전망이 3~5년의 전망이라고는 하지만 실제로는 그보다 짧은 기간에 대한 예상 같기는 하지만... 그건 제 개인적 생각일 뿐이고.

- 이머징 마켓이 장기적으로 선진국 보다 높은 성장률 유지. (주식, 부동산, 통화, 채권, 헤지펀드 포함)

- 선진국 시장들의 신용 악화, 끝나지 않은 유럽 위기

- 부실 자산 정리와 Distressed Balance sheet를 해결하기 위해서는 시간 소요

- 인플레이션과 성장, 재정적-통화적 경기부양책, 동물적 본능(Animal Spirits)에 따라 다양한 결과 가능 → 예측하기 어려운 불확실성

- 달러 평가 절하 → 이머징 국가의 통화 유리

○ 단기적(Cyclical): 6~9개월

- 유럽의 재정/통화 긴축정책 → 다들 언급하는 문제인데 유럽 문제는 trivial risk가 아니라고 봅니다.

- 미국의 재정/통화 부양책 → 2011년은 양호한 성장을 보일 것이지만 그 이후에 대해서는 우려를 하는 듯 합니다. 다만 Cyclical 전망 밖이어서 ?로 남겨놓았습니다.

- 일반적 전망과 같이 이머징마켓의 인플레이션은 문제가 되고 선진국 시장의 인플레이션은 향후 몇년 간 문제가 되지 않을 것으로 봅니다.

꼭 핌코만의 의견은 아니고, 전반적으로 한동안 언급되던 선진국 디플레이션과 이머징국가의 인플레이션이라는 디커플링 이슈는양쪽 모두 인플레이션으로 가나 그 속도와 폭만 차이나는 쪽으로 전망이 많이 바뀌고 있는 것 같습니다.

여기서 잠깐... 공개적으로 질문한 것은 아니고, 옆에 있던 사람이 동료와 꿍시렁 댄 말. 이머징국가의 물가상승 주요원인 중 하나는 선진국(콕 찝어 미국이겠죠.)의 통화정책 때문. 선진국에서 돈을 풀면 그 돈은 선진국이 아닌 이머징국가로 와서 물가를 올리는 것이기 때문에 이머징국가의 금리인상이 물가를 잡을 수 있을까라는 질문을 옆에 앉아있던 두 사람이 주고 받더군요.

그 사람들은 통화절상을 노린 자금 이머징 마켓 유입(단기성 자금으로 이머징 마켓 금리인상시에도 평가손 거의 발생하지 않음) → 이머징 마켓 금리인상과 선진국 저금리 유지 → 금리차이를 노린 '선진국 차입+이머징 투자' 자금 추가 이머징 마켓 유입 → 이머징 국가 물가 '오히려' 상승... 대충 이런 시나리오를 말했습니다.

어떻게 생각하시나요?

■ 기타

잘 알려져 있어서 읽으시는 분들도 모르는 바는 아니겠지만, 강조해도 되는 이야기들.

우선 모니터링. 투자집행은 투자의 끝이 아니라 투자의 시작입니다. 모니터링이 중요하며, 가장 먼저 언급하는 것이 바로 현장 방문입니다. 핌코의 경우 1년에 최소 1회 이상한다고 합니다. 그 외에도 컨퍼런스콜, 주간/월간 커뮤니케이션, 정성/정량 분석, 익스포져 분서, 전략/운용스타일 평가 등 잘 알려진 모니터링을 수행합니다.

Home Bias 제거. 해외로 나가는 것은 단순히 투자 지역이나 자산군을 다양화 하는 것이 아니라 리스크 요인을 효율적으로 분산시키기 위한 것입니다.

또다른 제 3자의 꿍시렁. "그래도 요즘은 전세계에서 한국이 가장 똘똘한 이머징 국가 아니냐. 그런데 왜 해외투자를 해?"

그렇게 생각할 수도 있을 것입니다. 판단은 각자의 몫이니까요. 다만, 국내 편향적인 투자를 지양해야 한다는 것이 지역이나 통화 그 자체의 분산이 목적은 아니라 생각됩니다. 무조건 해외를 몇 % 해야 한다는 것이 아니라 효율적인 리스크 분산을 위해서 투자대상을 국내에 국한시키지 말라는 뜻으로 봐야하지 않을까 생각합니다.

상대적 모습

사람들이 그들의 가장 바람직한 모습이 되도록 도와 주어라. 그리고 그들이 이미 가장 바람직한 모습이 된 것처럼 대하라.

- 괴테 -

어린이 만화 피니와 퍼브 (Phineas and Ferb) 중 피니와 퍼브의 누나인 캔디스(Candace)가 커져버리는 에피소드가 있습니다. 단순한 어린이 만화에 불과해 보이는 이 에피소드에서 두 가지를 생각하게 합니다.

하나는 커져버린 캔디스가 자신을 이용하려는 사람들을 보며 본질에 대한 생각을 떠올리는 내용이고, 또다른 하나는 캔디스의 문제가 해결되는 과정입니다.

해당 에피소드에서 해결되는 방법은 캔디스를 줄이는 게 아니라 두펀슈머츠 박사(Dr.Doofenshmirtz)의 기계로 인해 전세계(Universe)가 모두 커져 버리면서 입니다. 커지지 않은 수박만 작아진 것처럼 느끼는 친구에게 피니는 말하죠. 어쩌면 수박만 빼고 모두가 커진 것일 수도 있다고.

사람의 본질에 대한 이야기와 크기가 결국 상대적 개념일 뿐이라는 내용이 담긴 해당 에피소드를 보며, 크기뿐만 아니라 사람과 사람의 만남 자체가 상대적인 것이 아닐까 생각이 듭니다.

누군가가 바람직한 모습으로 보이기 위해서는 그들을 대하는 내 모습이 어떤가를 생각해 봐야하겠죠. 다른 사람이 가장 바람직한 모습으로 나를 대하기를 원한다면 그들이 가장 바람직한 모습이 되도록 도와주고, 그들이 이미 그런 것처럼 행동을 해야하는게 아닐까... 갑자기 괴테의 말이 떠오릅니다. 비록 그러는 것이 쉬운 일은 아니겠지만.

엘지전자와 스마트폰

옵티머스Z, 옵티머스Q, 옵티머스원, 옵티머스 마하, 옵티머스 2X, 옵티머스 블랙....

스마트폰에서 뒤지고 있는 엘지전자의 긴박함이 묻어나는 라인업입니다.

그런데, 안드로-1, 옵티머스Z, 옵티머스Q의 사후 업데이트가 안되는 문제, 옵티머스 원은 회사입장에서는 돈이 안되는 저가 보급형이라는 한계가 있습니다.

본격적인 반격으로 엘지전자의 하이엔드급 스마트폰의 출발이라던 옵티머스 마하는 과연 하이엔드 급이 맞는지 옵티머스 원의 조금 진화된 모델 아니냐는 의문을 불러일으키더니 출시 지연에 출시 1개월 만에 소프트웨어 문제로 공급이 중단되는 사태까지 이르렀습니다. 하드웨어 문제도 아니고 공급중단도 일시적이라고는 하지만 이미지에 대한 타격은 큽니다.

음식점에서 메뉴가 많으면 맛이 없는 집일 가능성이 많고, 주된 메뉴 한 두개로 승부하는 집이 맛도 좋고, 성공할 가능성도 높은 집이라고들 합니다.

엘지전자와 애플을 보고 있으면, 핸드폰도 마찬가지란 생각이 들어옵니다. 한 개 모델로 1년을 가는 애플과 히트 상품 없이 종류만 많아서 회사에서도 관리 못하는 엘지전자를 보면 더욱 그렇습니다.

가만히 지켜보고 있자면 급하다고 지켜야할 것까지 포기하는 것은 아닌가 우려가 됩니다.

해님과 바람

가장 무서운 사람은 잃을 게 없는 사람이다.

어떤 이의 말입니다. 궁지에 몰린 쥐는 고양이도 문다는 말과 일맥상통하는 말이라 생각됩니다. 최근 북한을 보면 그 말이 생각납니다. 무섭다고 까지 할 수는 없겠지만... 어디로 튈지 무슨 행동을 할지 모른다는 점에서는.

북한의 도발이 햇볕정책 때문일까?

햇볕정책이 무너질 정권을 유지시켰기 때문이라는 주장. 그러나, 어릴적 읽었던 동화 '해님과 바람'을 떠올리게 됩니다. 차가운 바람은 오히려 움츠리고 안으로 파고 들게 만듭니다. 옷을 벗고 밖으로 나오게 하려면 햇볕이 더 효과적일 수 있습니다.

과거의 햇볕정책이 문제가 아니라, 지금의 대북정책이 북한을 궁지로 몰아가고 있기에 고양이에 대드는 형국일 수도 있습니다.

무서운 것은 아니더라도, 목계라는 말을 한번쯤은 생각해 보았으면 합니다. 싸우지 않고 이기는게 가장 좋습니다.

미국과 크고 다정한 개

America is a large, friendly dog in a very small room. Every time it wags its tail it knocks over a chair.

Arnold Toynbee

미국은 아주 작은 방 속에 있는 크고 다정한 개 같아서 꼬리를 흔들 때마다 의자를 넘어뜨린다.

아놀드 토인비 (1889-1975)

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영국의 역사가인 토인비의 말입니다. 다정한 것 까지는 모르겠지만, 금융위기와 양적완화 정책을 보면 꼬리를 흔들 때마다 의자를 넘어뜨린다는 말이 와닿습니다.

내가 세상을 좋아하는 것은 세상이 불공평하기 때문이다

내가 세상을 좋아하는 것은 세상이 불공평하기 때문이다.

- 어느 화장실 낙서에서 -

누가 했느냐에 따라 받아 들여지는 것이 다르리라 생각됩니다.

그러기에 비록 지금은 가진게 없지만 기회가 있다고 말한다면 좋은 말이 될 수도 있고, 부자 부모를 만나서 힘든 걸 모르고 자란 사람이 이런 말을 하며 자신의 부를 정당화 한다면 사람들은 화를 내겠죠.

개인적으로는 그 글을 보았던 곳이 허름한 화장실이었기에 왠지 지금 가진 것은 없지만 세상에 대한 도전을 하려는 젊은이의 글 같다는 생각이 들었고, 그래서 이 글을 마음에 들어합니다.

물론 부모를 잘 만나서 사회의 불평등을 기쁨으로 만끽하고 있는 어느 졸부 2세가 근처를 지나다가 워낙 볼일이 급해서 어쩔 수 없이 허름하고 지저분한 그곳을 찾았을 수도 있지만...

그건 아니라고 생각하고 싶습니다. 가진 것은 없어도 불공평하기에 어딘가에는 있는 기회를 찾으려는 도전으로 믿고 싶은 마음이랄까. 그리고 누군지 모를 그 사람이 언젠가는 성공을 하여 불공평하지만 오히려 그렇기에 없는 자에게도 기회는 있다고 말하는 그런 사회를 꿈꾸어 봅니다.