중국경제에 대한 작은 생각

중국경제에 대한 작은 생각

중국의 1% vs 한국의 1%

예전에 중국 사람과 이야기할 기회가 있었습니다. 그 때, 그 사람은 말하더군요. 중국의 상위 1%가 한국의 1%보다 많다고. 그건 당연한 이야기이니까 아무 생각이 없었습니다.

그 다음 말은 중국의 상위 1%의 1인당 평균 富가 한국 상위 1%의 1인당 평균 富보다 많다고 합니다. 사실 여부를 떠나 기분이 좋지는 않았지만 빈부 격차가 심하다는 거니 뭐 자랑은 아니라고 생각했습니다.

그리고 그 다음 말. 중국의 상위 1%의 능력이 한국의 상위 1% 보다 뛰어나다고 하더군요. '뭐야?'라는 생각이 들기도 했지만, 생각해 보면 한국의 상위 1%에 해당하는 재능을 지닌 사람이 대한민국 전체 인구를 넘을 수는 있다는 생각이 듭니다.

중국 사람은 그러더군요. 더이상 한국은 따라갈 대상은 커녕 경쟁 상대로도 보이지 않는다고. 특유의 대국적 거만함이기도 하겠지만, 전혀 틀린 말은 아닌 듯 싶습니다.

중국의 지역격차

중국의 지역격차는 심각한 수준입니다. 사회주의 체제하에서 인민들을 따라오는 대상으로 생각하지 그들의 의견을 그다지 존중하지 않는 중국이지만, 두려워 하는 사람들이 있는데 바로 서북지역의 실업자라고 합니다.

밖에서 보는 중국은 동쪽에 몰려있는 대도시들입니다. 엄청나게 크고 발달한 도시들 앞에 중국이 이렇게 발전했구나 생각하는데 그 이면에 있는 서북지역의 높은 실업율. 1년 넘게 서구의 압력에도 굴하지 않고, 위안화를 실질적으로 미국 달러화에 pegging 시켜온 이유라고 합니다.

서북지역의 대개발 진척도가 향후 중국의 경제를 전망할 중요한 단서가 될 거라고 합니다.

생산공장으로서의 중국

미국에서 중국과 거래하던 사람을 만났을 때 그 사람은 이미 생산공장으로서의 중국은 경쟁력이 없다고 단언하였습니다. 인건비는 오르고, 설날과 추석, 한 해 두번은 거의 한달간 일을 안하기 때문에 동남아 보다 경쟁력이 없다는 것입니다.

그러나 언제 열릴 지 모르는 중국인들의 지갑을 바라보며 들어와 있고, 그러다 보니 중국은 첨단산업 외에는 푸대접하고 있습니다.

이러한 모습은 FDI 유치에 부정적이 되었다기 보다는 양극화로 해석됩니다. FDI 자체에 부정적인 것이 아닌 자국의 구미에 맞는 선별적인 FDI를 유치하는 것이기에 그러면서도 동시에 위안화 절상을 쉽게 용인하지 못하는 이유이기도 합니다.

중국의 거대한 내수시장

글로벌 기업들이 바라보는 것은 사실 거대한 내수시장인데 기업들이 기대한 만큼 잘 열리지 않습니다. 유대인과 함께 태생적 장사꾼이라는 중국인들의 소비성향도 그 이유가 있지만, 또 다른 이유는 빈부격차입니다.

중국은 세계 최대의 명품 소비국입니다. 대부분 해외에서 삽니다. 산다기 보다 싹쓸이 한다는 편이 맞죠. 그러나 그들도 자국산을 아직은 싸구려라고 보기에 정작 자국내에서 소비는 많지 않습니다. 반면 가난한 사람들은 소비할 여력이 안됩니다.

이러한 상황이 바뀌고 있답니다. 좋은 건지 나쁜 건지 요즘 젊은 이들은 빚을 내어 소비를 하고 있기 때문입니다. 하지만 소비대상은 역시 고급제품에 국한되어 있습니다.

성장 vs 거품붕괴?

작년까지는 큰 이슈가 위안화 절상과 긴축정책이었습니다만 올해 들어 또다시 성장정체와 거품붕괴론이 나오고 있습니다. '또다시'라는 표현을 쓴 이유는 자주 나왔었던 우려이기 때문입니다. 한번도 그대로 되지는 않았지만.

성장정체와 거품붕괴를 우려하는 쪽에서는

1) 작년 이후 급증한 젊은 층의 카드사용이 2003년 우리나라 카드사태를 닮았다고 봅니다. 미국도 그렇고, 한국도 그렇고, 다른 나라가 밟았던 길이지만 발전 과정에서 꼭 지나치는 길이 카드발 신용대란 이라고 합니다.

2) 부동산 버블. 비정상적인 부동산 버블은 이제 터질 때가 되었다는 시각입니다. 1년 이내에 문제가 가시화될 거라고 주장합니다. 이 부분은 아래에서 좀더 이야기 하겠습니다.

3) 은행부실. 이야기는 덜 되지만 중국은행의 부실채권에 대한 우려가 다시 증가하고 있다고 합니다. 부실 발생때 마다 '공적자금 투입 -> 부실채권 정리 -> 부실채권 증가 -> 공적자금 투입'이라는 악순환을 겪어온 중국은행들이 언젠가는 무너질 수 밖에 없다는 시각입니다.

경제성장 과정에서 발생한 대출의 상당부분은 그 돈이 주식이나 부동산으로 흘러들어갔을 것으로 예상됩니다. 경기가 꺾이고 자산거품이 빠지는 순간 부실화로 이어질 개연성이 높아 부실채권은 단발성이 아닌 지속적 위협이라고 합니다.

4대 은행이었던 농업은행을 더이상 4대은행으로 언급하지 않고 있는 것도 부실채권을 견딜 수 없는 농업은행을 언제든 정부에서 포기할 수 있기 때문이라고 보기도 합니다.

4) 임박한 위안화 절상을 듭니다. 절상을 안하고는 더이상 버틸 수 없으며, 위안화 절상시 실질적으로는 수출경쟁력을 잃어가고 있던 중국이 견딜 수 없을 거라는 시각입니다. 하지만, 중국이 자국 경기에 피해를 주면서 까지 절상하리라 여기는 시각은 소수입니다만 안심하기도 어려운 부분입니다.

서로 얽혀있다 보니 몇번 반복하게 될텐데, 위안화 절상은 실업율 증가, 자산가격 하락 등 경제 다른 부분에 미치는 영향이 커서 앞서 말한 부실채권 증가와 은행 부실이라는 2차 충격으로 이어질 것을 우려하기도 합니다.

5) 성장의 정체. 크레딧 분석시 가장 두려워하는 것은 수익성 악화가 아닌 성장의 정체입니다. 가장 효과적인 리스크 관리는 성장이라고 하기도 하죠. 다만 중국과 같은 고성장이 지속되기는 힘듭니다. 세계 경제가 '신경제'니 'IT혁명'이니 하며 지속적인 고성장이 이제는 가능하다고 말하기도 했습니다만 결과는 모두 거품붕괴로 이어졌듯이.

긍정적으로 보는 쪽에서는

1) '사회주의 경제'를 듭니다. 자본주의 애널리스트들이 사회주의를 장점으로 드는 것이 아이러니한 부분이기도 한데, 오히려 사회주의 경제이기 때문에 앞서 말한 문제점들을 계속 잘 통제할 수 있으리라는 시각입니다. 기본적으로 중국의 지도층의 역량에 대한 믿음이 뒷받침되어 있습니다. (우리도 그런 평가를 받는 지도층이 있었으면 하는 바램이...) 기본적으로는 금융위기 이후 미국식 자본주의 시대는 가고, 중국식 경제의 우월함을 내세우는 중국의 입장과 같습니다.

2) 수요의 회복. 중국의 내수가 회복될 시점이 다가오고 있다는 시각입니다. 중국산의 품질도 좋아지고 있다는 점과, 1인당 GDP가 증가함에 따라 자연스레 소비도 증가할 수 밖에 없다는 점을 주목합니다. 앞서 언급한 카드 사용 증가도 긍정적 현상으로 봅니다.

3) 선진화 되는 금융구조

중국은행에 대해 긍정적으로 보는 쪽에서는 시가총액을 주목합니다. 미국계 은행들의 몰락 후 (어쩌면 유럽계 은행도 몰락할지 모르는 상황에서) 중국계 은행은 글로벌은행 시가총액 상위권을 차지하고 있습니다. 물론 규모가 모든 것은 아니며, 보다 중요한 점으로 은행개혁이후 중국은행이 건강해졌다는 점을 듭니다.

아래에서 언급할 증권시장에 대해서도 개혁이 예정대로 진행되고 있으며, 그동안 발생했던 롤러코스터 장세에서 중국당국의 대응이 생각보다 훌륭했었다는 점을 긍정적으로 봅니다.

그들은 최근 중국의 모습이 영국에서 미국으로 경제주도권이 넘어가던 때의 미국과 닮았다고 까지 합니다.

중국의 증권시장

기본적으로 중국의 증권시장은 나뉘어져 있고, 중국경제 규모에 비해 작은 시장입니다.

본토에서 위안화로 거래되는 A주, 본토에서 달러화로 거래되는 B주, 홍콩에서 달러화로 거래되는 H주는 투자자도 다르고, 특성도 달라집니다. 같은 기업의 주식이니까 상관관계가 없다고는 할 수 없지만, 주요 투자자가 다르다 보니 높지 않습니다.

성장률을 비교시, 2003년 A주는 -17.2%였는데, H주는 +194%였으며, 2004년 A주는 -6.5%였는데, H주는 +21%였고, 2005년 A주는 -35.9%였는데, H주는 +142%였습니다. 2008년 A주는 +61%였는데, H주는 +49%였습니다.

또한 중국경제 규모에 비해 시장이 작다보니 중국경제는 계속 활황인데, 증권시장은 폭락을 계속하는 일도 빈번히 발생합니다.

중국의 증권에 투자하려면, 중국에 대해서 알 뿐만 아니라 중국의 증권시장에 대해서도 알아야 합니다.

우후죽순 많은 중국펀드들이 생겨났습니다만, 기본적으로 대다수 펀드의 운용자들이 중국과 중국의 증권시장에 대해 잘 아느냐고 물어보면, 그렇게 좋은 이야기는 못듣습니다. 전부다 그런 건 아니겠지만, 잘되면 좋고 안되면 말고 펀드가 많다고 합니다.

중국의 부동산 시장

중국의 부동산 시장은 2009년 3월을 저점으로 가파르게 상승하고 있으며, IMF는 글로벌금융안정보고서(2010.04.23)에서 한국, 중국 등 아시아 국가들의 부동산 시장 버블에 대해 경고하기도 했습니다.

한국의 부동산은 고전을 면치 못하고 있는 반면, 중국은 여전히 고공행진 중이어서 버블논란이 계속 되고 있습니다.

이러한 급등은 주거용 부동산 위주이며 그 특징에서도 앞서 말한 중국의 빈부 격차와 지역 격차를 알 수 있습니다. 전체적인 상승이라기 보다 신규 고급 주택 위주, 동부 연안 대도시 중심의 급등이 그 특징입니다.

그 원인은 금융위기 이후의 유동성 공급을 들 수 있는데,

1) 금융위기 이후 위기 차단을 위한 중앙정부의 유동성 공급

다른 국가와 비교시에는 상대적으로 높은 수준이지만, 중국만 놓고 볼 때, 중국은 수출둔화에 따라 경기부양을 위한 저금리 정책을 시행하였습니다.

2) 글로벌 금융위기에도 굴하지 않는 중국의 수출과 그로 인한 외화 유입

중국이 원하는 만큼은 아니었지만, 금융위기 이후 여전히 수출은 양호한 모습을 보였고, 이로 인한 외화유입으로 유동성이 증가하였습니다.

3) 내륙의 불안으로 인한 위안화 가치 통제를 하여서 유동성 증가

중국노동사회안전성 분석(FT, 07.5.11)에 의해도 -5~10%이상의 위안화 절상의 경우 광둥지방에만 3.5백만명의 도시근로자 실직 증가가 예상됩니다. 또한 10백만명의 농촌근로자가 일자리를 상실할 것으로 예상합니다. 여기에 농산물 수입에 따른 농산물 가격폭락 등 디플레이션도 우려되므로 실업이 아닌 농촌근로자들 역시 수익이 현격히 감소될 것으로 보입니다. 결국 광둥지방으로 부터의 사회불안 및 폭동에 대한 우려가 상존해 있습니다.

위안화 가치를 낮게 유지할 수 밖에 없는 이유입니다. 그러다 보니 2008년 모건스탠리의 분석에 따르면 중국 유동성 증가의 제 1요인은 외환보유고 증가였습니다.

4) 핫머니 유입 증가

위안화 가치와 관련있는 이야기이므로 앞의 내용과 이어지는 부분이기도 한데, 이론상 환율은 양국의 금리차이를 반영하게 됩니다. 환을 이용해 투자하는 사람들은 실제 환율은 균형을 유지하기 보다 금리가 높은 국가의 통화가치가 오른다고 봅니다. 저희 회사에도 그런 펀드 제안을 종종 받고는 했었습니다. 중국으로 핫머니 증가하는 이유도 금리 차가 그 원인입니다. 금융위기 이후 중국을 제외한 거의 전 세계가 제로 금리에 가까운 초저금리를 유지하므로 위안화 절상에 베팅을 하게 됩니다.

환율절상을 할 수 밖에 없다는데 베팅을 한 핫머니가 2007년 이후 꾸준히 유입된 것으로 분석됩니다. 중국의 중앙은행은 환율유지를 위해 달러를 매입하게 되고, 중국내 유동성은 증가되었습니다. 공급된 유동성은 2007년 중국 A주의 비정상적인 폭승을 이끌었지만, 그 후 점차 부동산으로도 흘러들어갔다고 봅니다.

5) 대출의 증가

은행들은 유동성이 넘치다 보니 대출을 증가에 박차를 가했고, 이 과정에서 지방정부 및 부동산개발업자와 함께 부동산 거품을 조장 또는 최소한 묵인하게 됩니다. 동시에 대출의 증가는 다시 유동성 증가 원인이 됩니다.

6) 금융시장 미비로 부동산을 통한 재테크

이미 가계의 가처분소득대비 저축률이 30%가 넘고, GDP 대비 총저축이 50%에 달해서 세계 최고 수준의 저축률을 보이고 있다보니 추가저축에 대한 유인은 적습니다. 또한 경제규모에 비해 작은 증권시장은 롤러코스터 장세를 보이며 오를 만큼 올랐습니다.

그러다 보니 넘치는 유동성은 결국 부동산으로 모이게 되었습니다.

그 결과 부동산 가격이 급등하고 자연스레 부동산 시장에 대한 거품논란에 휩싸이게 됩니다. 거품으로 보는 근거는 다음과 같습니다.

주택가격이 가처분소득대비 높은 수준입니다. 2009년 중국 주요도시의 가처분소득대비 주택가격(PIR)은 8을 상회하고 있습니다. 대략적으로 5이상이면 적정 수준을 상회한 것으로 봅니다.

북경 등 주요도시의 임대료/주택가격 비율은 3%선입니다. 2005~2006년 6%대였으므로 매우 낮은 수준으로 다시 말하면 주택가격이 과도하게 올랐다는 분석을 할 수 있습니다.

주요도시의 공실율은 20% 수준으로 알려져 있습니다. Global Distressed Solution社의 Jack Rodman은 북경의 실질공실률을 50%까지 보기도 합니다.

이러한 의견에 대해 거품이 아니라고 보는 쪽에서는

우선 도시화되며 주택가격이 상승하는 것은 자연스러운 현상이라고 봅니다. 그리고 세계 최고수준의 가처분소득증가율을 고려시 어느 정도 빠른 주택가격 상승은 인정되어야 한다고 합니다.

또한 PIR 기준이 다르다는 점을 이야기 합니다. UBS는 서구 선진국과 동일한 기준을 적용할 때, 중국의 PIR은 4~5 수준이어서 높지 않다고 봅니다.

종합적으로 생각해 보면

경제성장과 도시화에 따른 주택가격의 상승은 어느 정도 자연스러운 현상이지만, 중국 내 과잉 유동성과 특정지역, 고급주택 위주의 상승 등을 고려시에 거품이 끼어있다고 봐야 한다고 생각합니다.

위안화 절상 등 거시 경제 변화에 따라 충격을 줄 수도 있을 것으로 보여집니다만 그 충격이 제한적이지 않을까 생각됩니다.

물론 최악의 경우

위안화 절상 → 과잉 유동성 해소, 경기성장률 하락 → 유가증권, 부동산 등 자산가격 폭락, 실업율 증가 → 부동산 담보대출 부실화 → 은행 부실화

라는 중국경제 붕괴 시나리오도 있습니다만, 사회경제체제 특성상 그 전에 통제될 수 있을 것으로 보는 시각이 훨씬 많습니다.

남유럽발 금융위기에 대한 작은 생각

남유럽발 금융위기에 대하여...

금융시장은 그리스와 그 주변국들로 시끄럽다. 혹자는 일시적 충격으로 EU의 존립을 위해 독일, 프랑스 등 유럽국가들의 지원이 있을 수 밖에 없다고 본다. 각 국의 국내정치 상황이 맞물려있기 때문에 쉽게 지원하는 모양새를 보이기는 어렵지만 갈 길은 정해져 있다는 분석이다. 그렇기 때문에 지금이 주식의 저가 매수 기회라고 주장한다.

또다른 혹자는 그리스 문제가 그리스 만의 문제가 아님에 주목한다. 유럽 각 국간 얽히고 섥힌 대출관계와 각 국의 위태로운 재정상태를 그 근거로 든다. 얽히고 섥히 대출관계는 문제를 '그리스 → 포르투갈 → 스페인'으로 이어지게 만들고, 재정이 취약한 이탈리아, 아일랜드, 영국까지 파급될 것으로 본다. 그리고 일본이나 미국도 재정적자라는 동일한 문제를 안고 있기에 유럽만으로 그치지 않을 것으로 본다. 글로벌 재정적자의 복수라는 표현까지 사용한다. 그들은 최근 그리스 사태에서 리먼 사태와 닮은 꼴임을 주장한다. 그때와 비교하면 닮은 점도 있고, 다른 점도 있다.

꼭 리먼사태와 비교하지 않더라도 금융위기에 있어 하나의 공식이기도 하다. 일단 취약한 한 곳에서 문제가 생기나 유동성의 힘으로 넘어가는 듯 보인다. 물론 근본적으로 해결하고 구조조정을 하게 되면 위기설은 단지 '설'로 그치게 되지만 그렇지 못할 경우에는 끝나는게 아니다. 끝났다고 안심하지만 근본적으로 해결되지 않으면 몇개월 못가서 더 큰 문제가 터진다. 앞서 문제는 단지 진짜 위기의 전주곡에 불과했던 것이다.

1997년 아시아 외환위기 때 한국. 1997년초 재계 서열 14위이던 한보그룹의 부도는 권력형 금융부정과 이에 의존한 대출비리 정도로 마무리 되었다. 물론 6조에 가까운 부실 대출 규모에 술렁이기는 했지만. 정부 및 언론에서는 문제는 해결된 것처럼 이야기 했다. 그러나 그 해 여름 기아차가 어려움을 겪으며, 정부는 기아그룹 대책을 발표한다. 한보나 기아나 모두 개별 기업에 국한된 해결 가능한 문제로 몰아간다. 그러나 산업현장과 시장에서의 위기감은 점점 커지고 있었다. 결국 한국은 11월에 IMF 구제금융을 신청하게 된다.

2008년 미국발 금융위기. Lehman 사태로 표면화된 서브프라임발 금융위기. 조짐은 이미 2005년 감지되었고 불안이 확산된 것은 2006년말이었다. 그리고 2007년 들어, 모기지 회사의 파산신청, 헤지펀드 파산, 주요 금융기관들의 거액손실 발표 등이 이어진다. 그러나 문제는 서브프라임에 국한될 것으로 전망되었다. 2008년 3월 베어스턴스의 유동성 위기로 불안이 확산되었지만, FRB의 유동성 지원으로 시장은 안정화된다. 해결 가능한 개별 기업의 문제로 덮으려 한다. 하지만 2008년 9월 리먼브라더스의 파산으로 전세계 금융시장은 본격적인 위기상황에 빠져든다.

2010년 그리스 사태를 부정적으로 보는 시각도 그렇다. 그리스 사태는 문제의 본질이 아닌 1997년 기아나, 2008년 베어스턴스 정도로 보는 것이다. 과도한 재정적자라는 문제는 정도의 차이는 있지만 대부분의 중앙정부 및 지방정부가 지니고 있는 문제이지, 그리스 만의 문제가 아니다.

또다른 이유로는 이미 국가 프리미엄이 사라졌다는 것을 든다. 빌 그로스는 채권시장이 갈수록 국채와 회사채 등의 구별이 없는 이른바 단일신용(unicredit) 타입으로 변모하고 있다고 한다.

그리스 사태는 일단 진정되리라 생각된다. 그러나 진정한 문제는 그리스 사태가 또 다른 금융위기의 전주곡이 될 지, 해결의 길을 갈지에 대한 갈림길에 서 있다는 것이며, 어디로 가는지는 수개월의 기간이 더 필요하다는 것이다.

또한, 조금 다르지만 국가 위기라는 차원에서 닥터 둠으로 유명한 닥터 피버의 말도 한번쯤 생각해 볼만하지 않나 싶다. 워낙 비관론자여서 '그렇게도 생각할 수 있구나' 이상으로 생각하지 않는 사람이 많긴 하지만. 그의 중국에 대한 전망. 중국의 버블이 언젠가 꺼질 거라는 우려는 전혀 터무니 없지 않다. 언제가 될지는 모르지만, 중국에 대한 한국의 높은 경제 의존도. 2008년 금융위기의 충격을 유럽과 미국보다 빨리 벗어날 수 있던 이유이기도 했다. 하지만 반대로 중국이 흔들리게 되면, 그 충격은 겉잡을 수 없을 것이기 때문이다.

헤지펀드 투자시 알아야할 약간의 것들....

헤지펀드 투자시 알아야할 약간의 것들....

다음은 헤지펀드 투자자들이 헤지펀드의 고수익 저위험에 대해 알아야 하는 몇가지 요소에 대한 이야기입니다. 헤지펀드에 대한 인기가 많이 사그러 들었지만...

1) 생존위험(Survivorship bias)

가장 잘 알려진 요소 중 하나입니다. 과거의 데이터를 볼 때 생존한 펀드만 통계에 잡혀서 실제보다 좋게 보이는 현상입니다. 좋은 것들만 살아남아 있기 때문에 헤지펀드 전체가 좋아 보이도록 합니다. 그러다 보니 과거 트랙레코드가 없는 신생펀드들도 성과가 좋으리라는 막연한 생각을 하도록 만듭니다.

2) 산정가격(Appraisal value)

일부 헤지펀드들은 유동성이 없는 자산들을 많이 투자합니다. 그런 펀드의 경우 공정 시장가치가 존재하지 않습니다. 그러다 보니 모델에 의한 산정가격으로  NAV를 계산하게 됩니다. 이럴 경우, 수학적으로 변동성이 낮게 보입니다. 그러나 유동성 위험이라는 중요한 위험이 무시됩니다.

3) 데이터의 기간

일부 헤지펀드들은 매일 NAV를 고시하기도 합니다만 여전히 대부분은 월, 분기 또는 연간 데이터만 제공합니다. 이럴 경우에도 일간 데이터가 나오는 투자안 보다 변동성이 낮아 보이게 됩니다.

4) 펀드간 편출입

대부분의 나라에서 불법이고, 이러한 일이 발생함을 펀드업계에서는 부인합니다. 그러나 실제로 발생하고 있고, 특히 헤지펀드와 같이 투명성이 낮은 펀드의 경우 이러한 위험이 높게 됩니다.

이러한 펀드간 편출입은 특히 성과보수와 관련되어 발생하게 됩니다.

(Case 1) 동일한 펀드운용자가 운용하는 펀드 A와 펀드 B가 있다고 가정합시다. 두 펀드 모두 수익이 15%초과시 수익의 20%를 성과보수로 받게 되어 있습니다. 그런데 펀드 A의 수익률은 14.5%이고, 펀드 B의 수익률은 5%입니다. 이때 펀드운용자는 자산편출입의 유혹을 느끼게 됩니다. 펀드 A의 고평가된 자산을 비싸게 펀드 B에 매각하고, 펀드 B의 저평가된 자산을 싸게 펀드 A에 매각하는 것입니다. 그러면, 펀드 A의 성과는 오르고 펀드 B의 성과는 더 떨어질 가능성이 커집니다.

펀드 A의 성과가 오르게 되면 펀드운용자는 성과보수를 수취하게 됩니다. 그리고 펀드 B는  어차피 성과보수와는 거리가 먼 펀드이니 수익률이 더 떨어져도 수수료 차원에서는 차이가 없습니다. B 펀드투자자의 이익을 희생해서 자신의 이익을 챙기는 형태입니다. 펀드 B가 낮은 성과로 중간에 청산되게 되면, 생존위험과 관련해서 운용자의 과거 실적은 더 좋게 보이기 까지 합니다.

(Case 2) 또다른 경우는 위험을 낮게 보이도록 할 때입니다. 펀드 A의 수익률은 14%이고, 펀드 B의 수익률은 20%일 때, 펀드간 자산 매매를 통해 펀드 A의 수익률을 16%로 올리고, 펀드 B의 수익률은 18%로 낮추게 되면, 양쪽에서 성과보수를 받을 수 있는 동시에 수익률의 변동성을 줄이는 효과가 나타납니다.

5) 옵션매도 전략

시걸전략이라고도 불리는 옵션매도 전략. 옵션으로 투자시 가장 많이 사용하는 전략 중 하나이기도 합니다. 외가격 옵션을 매도하여, 그 프리미엄을 받아 수익을 올리는 전략입니다. 프리미엄으로 수익을 발생하지만, 최근월물 위주로 운용하다 보니 월말에 자산이나 부채는 잡히지 않게 됩니다.

결과적으로 성과는 좋게 나타나고, 프리미엄이 일정하게 들어오므로 수익도 변동성도 높지 않게 보입니다.

시장이 안정적일 때에는 유용한 전략이지만, 시장이 급변할 경우에는 큰 손실이 발생할 수 있습니다. 그러나 시장이 안정적인 구간을 대상으로 표준편차로 리스크를 측정할 경우에는 고수익 저위험으로 보이게 됩니다.

6) 고수익 제거 전략

펀드운용자도 펀드투자자들이 위험을 표준편차로 측정한다는 점을 잘 알고 있습니다. 그러다 보니 위험조정 수익률을 높이기 위해 토탈리턴 스왑을 체결하기도 합니다. 특정 기간 동안 가장 높은 수익과 가장 낮은 수익을 거래상대방에게 넘기고 정해진 고정 금리를 수취하는 형태입니다. 이럴 경우 전략과 상관없이 변동성이 낮아 보이게 됩니다. 실제로 수익의 변동성이 낮아진 거 아니냐라고 할 수 있지만, 토탈리턴 스왑을 중단하게 되면 투자시점에서 생각하지 못했던 위험이 커지게 됩니다.

위에 언급한 모든 것은 수익을 높이고 변동성은 낮게 보이도록 합니다. 그러나 실제 위험을 낮추는 것은 아닙니다. 가장 널리 알려진 위험측정 도구인 표준편차의 한계를 교묘하게 이용하는 것 뿐입니다.

말괄량이 삐삐 (Pippi Longstocking, 1969)

말괄량이 삐삐 (Pippi Longstocking, 1969)

어렸을 적 좋아하던 TV 프로그램입니다. 어린이 프로라고는 하지만, 만화도 아니었던 이 프로그램을 좋아할 수 밖에 없었던 것은 삐삐 때문이었죠.

삐삐의 매력은 자유로운 사고와 행동입다. 삐삐의 행동이 나쁜 것은 아닙니다. 그러나 어른들 눈에는 거슬려합니다. 그들은 삐삐를 걱정하며, 특히 아동 복지원장인 미스 배니스터는 삐삐의 행동을 고쳐야 한다는 강박관념에 사로잡혀 있기 까지 합니다. 그 이유는 단지 삐삐가 그들이 생각하는 관습을 무시하기 때문이죠.

어린이들은 삐삐의 자유분방한 행동에서 대리만족을 느낄 수 있습니다.

그녀는 관습을 무시하고 깨지만, 다른 사람에게 해가 되는 나쁜 행동을 하지는 않습니다. 단지 창의적 사고로, 자신의 삶을 즐길 수 있을 뿐입니다. 그것이 삐삐의 매력입니다.

무조건적인 반항아랑 다른.

연희무쌍(恋姫†無双) vs 일기당천(一騎当千)

연희무쌍(恋姫†無双) vs 일기당천(一騎当千)

연희무쌍(恋姫†無双)나 일기당천(一騎当千) 모두 삼국지연의를 바탕으로 하는 만화영화라는 공통점이 있다. 또한 원작에서 남자 캐릭터들을 대부분 여성으로 바꾸었으며, 내용 자체를 재해석하였다는 점도 같다. 그리고 소위 말하는 서비스 신이 다수 포함되었다는 점도 그렇다.

차이점은 일기당천은 보다 무겁고, 폭력적인 반면 연희무쌍은 좀더 가볍고 코믹하다.  연희무쌍은 게임으로 가면 소위 H씬이라고 하는 수위가 높은 야한 장면들이 많다고 하는데 게임은 해보지 않았다. 앞으로도 할 계획은 없다.

일기당천은 오(吳)나라를 중심으로 이야기를 풀어간다. 주인공도 손책(孫策, Sonsaku)이다. 반면 연희무쌍은 좀더 원작에 충실하다. 많이 충실하다고 할 수는 없지만, 촉(蜀)나라가 중심이 되며, 가장 중요한 주인공은 관우(関羽, Kan'u Unchō)이다.

두 작품의 배경 역시 차이가 난다. 일기당천의 배경은 현대 일본의 학교이다. 꼭 현대라고 하기는 뭐하지만, 역사 속 시대를 배경으로 하지는 않는다. 반면 연희무쌍의 배경은 고전 속의 중국이다. 역사를 중시하지 않고 있기에 역사 속 배경이라고 할 수는 없겠지만, 기본적으로 원작 속의 배경을 따르고 있다. 이러한 배경의 차이때문에 일기당천이 삼국지연의를 무시하고 있다고 말할 수는 없다. 설정상 일기당천 속의 주인공들은 삼국지연의 등장인물들로 부터 영향을 받고 있기 때문이다.

일기당천은 학원액션물 정도로 분류할 수 있다. 시작부터 학교 안에서의 결투가 나온다. 특히 시즌1의 앞부분에서는 학생들은 싸우고 또 싸운다. 왜 싸우는지는 중요하지 않다. 그냥 싸움 그 자체를 위해 싸운다. 반면 연희무쌍은 퓨전역사물 정도로 표현할 수 있다. 역사를 배경으로 하고 있는 듯 하지만, 역사를 무시하기 때문이다.

두 작품 다 아이디어와 등장인물들을 삼국지연의에서 따왔다. 그러나 원작의 줄거리는 전혀 중요하지 않다. 그냥 두 작품 모두 원작에 크게 구애받지 않고 각자 하고 싶은 이야기를 하기 때문이다.

그들은 영웅인가?

영웅...

한때 '영웅'이라는 호칭을 부여받았던 천안함 장병들. 어느새 과연 그들이 영웅인가라는 이야기를 듣는다.

우리가 생각하던 영웅은 아니다. 그냥 평범한 일상업무 수행 중 아직은 원인이 밝혀지지 않는 사고로 생명을 잃은 희생자이다. 단지, 정치적 목적으로 영웅이라는 호칭이 부여되었던 것은 사실이다.

영웅이 되기 위해서는 '자발적으로' '정의를 위해' 어떤 일을 하여야 하는데 그러한 요건을 구성하지 못한다.

일상적인 업무 중 발생한 불의의 사고는 '자발적'도 '정의를 위한 노력'도 없기 때문에 영웅이 아니라는 주장은 설득력이 있다. 희생자이지, 영웅은 아니며, 안타까움에 애도하지만 영웅으로 추앙할 일은 아니다.

최전방에서 경계근무 중 어딘가에서 날아온 총탄에 목숨을 잃은 초병과 다를 바 없는데, 이렇게 까지 인구에 회자되는 것은 46명이 한꺼번에 목숨을 잃었고, 선거가 임박했기 때문임을 부정할 수는 없을 것이다.

그러나 그렇다고 무작정 영웅이 아니라고 할 수는 없다. 그러면 군대에 서 불의의 사고로 목숨을 잃은 모든 사람이 영웅인가라고 반문할 수도 있다. 하지만 어떻게 꼭 목숨을 잃지 않더라도 군대에 가있거나 갔다 온 모든 사람은 넓은 의미에서는 영웅의 자격이 있다고 본다.

일상적 생활 중이라고 하지만, 군대에서 일상은 그 자체가 나라를 지키는 정의로운 일을 수행하고 있는 것이기 때문이다.

현 정권에서 출세하려면, 군대를 안 갔다오고 특정 교회를 다녀야 한다는 자조적인 농담. 이런 현실 속에서 비단 천안함 장병들 뿐만 아니라 군대에 모든 이들이 그곳에 있다는 자체로 영웅의 자격이 되지 않을까?

하지만... 그들이 영웅이든 아니든...

돈없고 빽이 없어서 군대를 갔고 그래서 죽음을 당했기에 이번 사건에서 얻은 유일한 교훈은 커서 무슨 일이 있어도 군대는 안가야 한다는 거라고 말하는 어린이들. 모금해봤자 다른데 유용할테니 모금에 응하지 않겠다는 어린이들.

대통령도, 대통령이 총애하는 사람들도 모두 군대를 갔다오지 않았는데, 국방을 책임질 수 있겠느냐는 사람들. 그러고는 그 책임을 피하기 위해 영웅론을 내세우고 있다고 믿는 사람들. 천안함의 희생자들은 단지 사고로 인한 희생자일 뿐만 아니라 선거 때까지만 영웅인 정치의 희생자이기도 하다는 사람들.

그들의 말이 사실이 아니라고 말하고 싶지만 그렇지 않다는 현실이 슬프다.

금융정책과 제로금리

금융정책과 제로금리

금융정책은 경기순환을 조정하기 위해 사용되기도 한다.

정책 담당자는 경제가 어려울 때 금리를 낮춘다. 그러나, 그 목적은 경기과열이 아니다. 경제의 CPU를 오버클럭킹하듯이 운용해서는 안된다. 경기과열을 막기위해 금리를 올리는 것도 정책담당자가 해야할 일이다. 현실에서는 물론 쉽지 않다. 사후적으로야 알 수 있지만 사전적으로는 지금이 경기순환기 중 어디에 있는지 판단하기가 쉽지 않기 때문이다. 때로는 여러 지표들이 서로 다른 신호를 보내기도 한다.

일본은 초저금리 상태에서 20년 가까운 경기 후퇴를 경험하였다. 지금 낳은 국가들이 역사상 가장 낮은 금리를 유지하고 있다보니 일본식 장기 불황이야기가 들려오기도 한다.

초저금리를 우려하는 것은 크게 인플레이션과 경기 후퇴기에서 사용할 정책 수단의 제한으로 나누어 볼 수 있다.

1) 정책 측면에서 보면 우선 사용 가능한 방법이 중앙은행에서 직접 유동성을 공급하는 것이다. 금리를 이용하지 않고 직접 자금을 공급하는 이러한 방법은 잘 작동하지 않는다. 이미 금리가 0%인 상태에서도 돈을 빌리지 않던, 아니면 못하던 사람이 시중에 돈이 더 많이 공급되었다고 돈을 빌리지는 않거나 못하기 때문이다.

2) 또다른 방법은 중앙은행이 직접 자산을 매입하는 것이다. 공적부문이 사적부문을 잠식하는 이러한 방법은 단기적으로는 효과가 있다. 그러나 사회주의를 표방하지 않는 이상 매입하는데에는 한계가 있다. 오히려 사적부문을 축소시켜, 경기침체를 장기화 시킬 수 있다.

3) 그외에 구두개입이 있다. 초저금리를 앞으로도 계속 유지할 거라는 신호를 시장에 주는 방법이다. 그러나, 어차피 금리를 더 낮출 수 없고, 초저금리를 유지하는 것이 경기가 회복되지 못하고 있다는 것을 말하는 것이며, 언젠가는 올릴 수 밖에 없다는 것을 알기 때문에 사람들은 금리 상승에 대비하게 된다. 경제는 유동성 함정에 빠지기 쉽다.

출구전략의 중요성이 언급되는 이유이다.

우연한 만남

우연한 만남

우연히 누군가를 만난다는 것은 때로는 마음을 설레이게 한다. 만화영화나 영화에서 보면 그러한 만남들이 많이 나타난다. '오! 나의 여신님'에 나오는 케이이치가 베르단디를 만나는 장면, '핸드 메이드 메이'에서 카즈야가 메이를 만나는 장면, 전영소녀에서 요타가 아이를 만나는 장면 등.

길에 가는 도중 나도 한 여인을 우연히 만났다. 만화에서 처럼 환상적은 아니었지만. 그리고 그런 만남을 바라지도 않고. 그 살마은 내게 지하철 역이 어디냐고 물었다. 지하철 역을 찾기는 어렵지 않았다. 그냥 계속 앞으로 가기만 하면 되었다.

"앞으로 5분 정도만 더 가면 되요."

그러자 그 여자는 그 근처에 중고책 방이 있냐고 묻는다. 글쎄 그런 걸 본적은 없었다. 잘 모르겠다고 하니, 이 근처에 살지 않은가 보라고 웃는다.

"그런데 학생이세요?"

순간, 이 여자의 정체를 알 것 같았다.

"왜요?"

"아니, 그냥 너무 친절하시고, 인상도 좋으셔서요."

확신이 선다. 이 여자는 처음부터 길을 묻기 위해 말을 걸었던게 아니었다. 아마도 이런 말을 하려 했겠지. '도(道)를 믿으세요?' 아니면 '좋은 기(氣)가 넘치네요.'

나는 더이상 말을 하지 않고 돌아섰다. 그냥 말을 걸면 이제는 왠만한 사람들은 거들떠 보지 않으니, 자연스레 길을 묻는 척 하며 접근하기.  그런 사람들을 보며 화가 난다. 저런 사람들이 많아지면, 나중에 정말 길을 묻고자 하는 사람들이 길을 묻기 힘들어 질 것 아닌가. 비록 작은 일일지 모르지만, 그렇게 사람의 선의를 이용하는 사람들이 정말 싫다.

로보캅(1987)

로보캅(1987)

영화의 미래는 매우 암울하다. 자본이 도시와 경찰을 지배하는 시대.

LA 등 지방정부의 재정적 어려움이 가시화되어 있기에, 그러한 배경이 낯설지만은 않다. 도시는 파산직전이고, 소방관과 경찰관들은 월급을 못받고 있다. 일부 도시지만 실제 발생하고 있는 현실이다.

자본주의는 이익을 추구한다. 자연히 효율성을 쫓고, 사람들은 사유화가 좋다는 생각을 하도록 자신도 모르게 강요받는다.

영화에서 디트로이트는 OCP라는 기업의 통제를 받는다. 그 이유는 우리에게 친숙한 것들이다. 지방정부의 재정문제, 사유화, M&A.

OCP는 범죄를 막기위해 경찰력을 대체할 로봇을 개발할 계획을 세운다.

경찰관 머피는 근무 중 살해 당한다. 다행인지, 불행인지 그는 로보캅이라는 사이보그로 다시 태어난다. 영화는 자본과 효율성에 지배된 암울한 미래를 잘 그리고 있다. 또한 인간과 로봇 사이에서 존재의 문제도 잘 다루고 있다.

훌륭한 영화이지만, 내게는 그 이상의 무엇이 있다. 바로 이 영화때문에 내가 글을 쓰기 시작했다는 것이다. 나의 첫번째 소설인 흑신교(黑新敎)는 영화 로보캅과 무협소설 사조영웅전의 영향을 받았다. 로봇경찰과 도인들, 무협인들, 그리고 흡혈귀들이 혼재해 있다. 컴퓨터가 없던 당시에 종이에 끄적여 놓았으나, 어느날 모든 것을 다 버렸다. 지금은 후회하지만, 이미 모든 것은 사라지고 말았다. 기억만 남겨놓은 채.

영웅이 된다는 것....

영웅이 된다는 것....

영화 핸콕의 도입부에 보면 길거리에 있던 어린이들은 핸콕이 영웅이 되기를 원한다. 그러나 어른들은 그렇지 않다. 어른들의 눈에는 핸콕은 문제를 일으키는 사람일 뿐이다. 그런 시선때문인지 핸콕도 영웅이 되고 싶어하지 않는다. 떠밀려 은행강도를 잡으러 가지만, 그는 도로와 자동차 등을 파손시킨다. 그는 손해배상을 해야 하는 범죄자일 뿐이다.

슈퍼맨 보다 더 현실적이다. 만약 슈퍼맨, 배트맨, 스파이더맨 그리고 다른 영웅들이 실제로 있다면? 그들은 모두 범죄자일 것이다. 아마도 손해배상 때문에 파산위기에 몰려있을 것이다. 워낙 부유한 배트맨이나 아이언맨 정도만 파산을 피할 수 있으려나.

많이 다르긴 하지만, 실제 우리 주위에서 볼 수 있는 영웅들과 영웅의 가족들. 힘든 생활을 해야 한다는 점에서는 별반 다르지 않나 싶다.

故 한준위. 지금은 다들 그를 영웅이라고 부른다. 그러나 그런 식으로 잠깐 관심을 받았던 한 사람은 말한다. 그건 길어야 한달이라고. 곧 잊혀질테고, 그들의 가족들은 힘든 짐을 홀로 지고 갈 수 밖에 없다고.

많은 도움을 줄 수도 없고, 저마다 바쁜 생활 속에서 잊어버리게 되는 것도 이해되지만, 많은 사람들이 그들과 그들의 가족을 오래 기억할 수 있기를 바란다. 그들은 현실에 들어온 영웅이니까.